天风证券-特步国际-1368.HK-品牌升级千里志，追风犹可到天涯-220422

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特步国际：聚焦专业跑步运动，多品牌战略全方位进阶公司长期聚焦发力跑步领域，致力于成为中国跑者首选品牌，主品牌特步定位大众运动，新品牌盖世威、帕拉丁定位时尚运动，索康尼、迈乐定位专业运动，形成了涵盖大众、专业、时尚三大细分市场的品牌矩阵。

营收首破百亿里程碑，转型升级带动归母净利高增。

2021年公司营收100.13亿，同增22.5%；归母净利9.08亿，同增77%。

收入分品类看，鞋品收入59.3亿，同增17.5%；服装收入38.9亿，同增31.1%；分品牌看，大众运动收入88.41亿同增24.51%；时尚运动、专业运动收入分别为9.71亿、2.01亿，同增-2.8%、179.2%。

运动鞋服规模扩大，国产跑鞋异军突起全民健身热潮助推运动消费，国牌加速崛起抢得头部效应。

2021年中国运动鞋服市场规模3718亿元同增19.1%，运动鞋服市场持续渗透。

国产品牌竞争力不断提升，市场份额呈上升趋势。

2018-21年Top20运动品牌中，国牌份额由31.8%增长至35.8%，以安踏、李宁、特步为代表的出色国牌加速崛起，抢得行业头部效应。

跑步文化兴起，国产跑鞋破圈。

跑步健走等运动对场所要求低，成为能同时满足健身与防疫需求的运动首选，21Q1中国年轻人跑步人数占比73%。

国产跑鞋持续投入研发，以高性价比优势缩小与外牌差距。

21年厦马“破三”选手跑鞋中国牌占比68.9%，远超国际品牌，其中特步160X系列穿着率51%绝对领先。

专业装备追求提升，跑鞋需求潜力增长。

悦跑圈数据显示，从跑步频率来看，90%+的跑者训练超过每周3次。

长周期跑步训练时长、高频次训练节奏以及跑者的高消费意愿表明人们对专业装备的高追求，跑鞋市场规模成长空间大。

跑者消费频率高，对跑鞋付费意愿强。

跑步鞋不仅在专业训练中，在日常生活穿搭中渗透率都非常高。

专业跑者对跑鞋要求较高，且更愿意付费，80%以上专业跑者每年会购买两双以上，60%以上会选择三双以上用来交替训练；且跑者对于训练鞋最关注的因素依次是性能、舒适度、价格、缓震性与颜值。

主品牌专业形象深入人心，产品渠道升级开启高质量增长专业技术巩固跑步护城河，新产品系列点亮国潮时尚。

特步以专业引领跑步市场，大量投入研发各系列跑鞋并不断迭代升级，满足不同跑者需求，其中160X是特步在竞速领域代表产品，最新一代160X3.0进一步提升回弹缓震性能，深得专业跑者认可。

新厂牌XDNA定位国潮时尚，以高端时尚运动产品为特色，展示中国文化，重新定义新潮时代提升品牌形象。

全新半糖女装系列布局女子运动，提高女性消费者比重。

马拉松赛场迎高光时刻，冠军跑鞋实至名归。

特步主品牌蝉联中国跑者首选品牌，过去几年特步高踞中国内地国际级马拉松赛国内品牌第一。

2021年度中国马拉松百强榜单中前10名，有7名穿着160X系列跑鞋；160X系列两度获得被认为跑步届“奥斯卡”的《跑者世界》认可。

列两度获得被认为跑步届“奥斯卡”的《跑者世界》认可。

多维度开拓品牌生态圈，深化品牌形象。

公司开拓独有跑步生态圈，直面消费需求。

21年特步跑步俱乐部数量达30家，特跑族会员人数达130万+。

连续多年主办“321跑步节”树立行业文化标杆。

已累积6000+万消费者，多年沉淀会员体系带来消费洞察，精准指导设计与生产。

通过赞助马拉松赛事及学校体育运动，签约体育明星+娱乐明星，深化品牌形象，提高品牌知名度。

搭建消费者数据运营平台，沉淀数字资产，洞察市场需求。

五年计划特别强调将通过顾客线、产品线、供应链三个环节加强数字化运营。

特步已积累超6000万消费者，并逐步引导更多消费者成为会员，加入会员俱乐部。

多年沉淀的会员体系带来细颗粒度用户画像、消费者洞察，精准预测指导产品设计与生产。

在电商渠道，特步自带会员有机会要求平台匹配最适合自身的流量，未来用户有望享受到更智能化个性化的推荐体验。

品牌深入门店管理，零售渠道碰撞数字化生态。

公司加速数字化转型打破原有分销体系，扁平化零售渠道以提升零售存货管理，从库存管理到门店运营，一套系统覆盖所有业务流程，大幅提升各环节效率，实现从批发到零售的跨越。

全渠道中台系统囊括库存、订单、会员、物流、结算等数十个应用，打破内部各系统信息孤岛。

品牌深入门店管理，终端运营可视化保证门店效率。

全新升级9代店开启高质量渠道扩张，门店数量与店效双重增长。

数量方面，继续开大店关小店，预计25年特步成人店净开店达1500家以上；店效方面，以9代店为代表持续升级店铺形象，加码布局一二线城市，提升购物中心等高质量渠道占比，预计25年店效将达25万元，预计25年购物中心门店占比将提升至38%。

线上多平台发力增长强劲，儿童业务扩张未来可期。

公司与天猫、抖音、微信小程序等多平台合作增长强劲，21年主品牌线上收入占比30%+。

特步儿童形成少林儿童和潮流街舞系列两大风格主线，2021年营收7.25亿，占主品牌收入8%，2021年营收7.25亿，占主品牌收入8%。

根据五五规划目标，预计25年特步儿童营收将达35亿（21-25年CAGR约37%），店效增至15万元。

新品牌全面发力，开启全新成长曲线专业运动板块提供高端专业运动产品：1）索康尼：全球四大慢跑鞋品牌之一，索康尼与特步主品牌展现强协同效应，借助特步主品牌在供应链、赛事及庞大零售网络优势，提高品牌知名度。

21年底中国内地共有44家门店；2）迈乐：全球知名徒步鞋品牌，21年底在中国内地共有6家直营门店。

时尚运动板块塑造高端时尚形象：1）盖世威：1月起天猫旗舰店正式开始电商业务，中国内地首家门店开业，标志其成功完成品牌重塑与业务重组。

21年底亚太区共有44家自营店，22年1月中国内地首家自营店开业；2）帕拉丁：专注优化高线城市与电商零售网络，最大限度发挥O2O协同效应，提升品牌知名度并巩固长远发展。

21年底亚太及欧洲共60家自营门店，其中中国内地25家。

维持盈利预测，维持买入评级根据公司最新“五五规划”，特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动力，新品牌可为其带来长远可持续发展，计划2025年特步主品牌实现营收200亿元，CAGR为23%，新品牌实现营收40亿元，CAGR为36%。

我们预计FY22-24收入分别为126.7、159.1、198.8亿人民币，归母净利润分别为11.8、15.1、19.4亿人民币，对应EPS分别为0.45、0.57、0.74元人民币/股，对应PE分别为20.5、16.0、12.5x风险提示：宏观经济增长不及预期，新冠疫情反复、持续时间超预期，国产运动品牌行业竞争加剧，新品牌发展慢于预期，跨市场选取可比公司风险提示等。