平安证券-锦欣生殖-1951.HK-收购云南两家医院股权，公司进一步拓展云南地区市场-220422

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事项：锦欣生殖于4月21收购云南九洲和昆明和万家两家医院合计91.4%的股权，对价954,124,600人民币。

交易完成后，公司将间接持有各目标医院96.5%的实际股权。

平安观点：云南九洲和昆明和万家为云南地区IVF的头部企业：云南九洲医院成立于2003年，是一家二级综合医院。

医院于2016年获批IVF-ET及ICSI正式运行牌照，是云南省拥有IVF牌照的14家机构之一。

医院IVF业务云南省综合排名第二，民营机构排名第一，改建后可满足5,000+周期/年。

除IVF业务外，医院核心业务还包括泌尿男科及妇产科。

昆明和万家医院成立于2014年，是一家三级妇产专科医院。

医院于2018年获批IVF-ET及ICSI正式运行牌照，经改建后可满足3,000+周期/年。

除IVF业务外，医院核心业务还包括妇产科，提供高端产科服务。

2021年九洲和和万家周期数同比增长16%和30%，合计周期数3246，达到历史最高。

通过规范化管理，两家医院均具备较大的市场潜力。

两家医院与四川西囡形成市场联动，打造生育全周期服务：云南省的ARS市场相对分散，通过整合两家医院资源，并借助西囡医院学科共建优势，公司将进一步扩大两家医院在云南的市场份额。

同时，公司将发挥云南九洲男科优势，以及昆明和万家妇产优势，打造围绕IVF的生殖全生命周期服务。

公司积极扩张，为公司长期发展奠定基础：1)2021年8月，公司收购香港优质标的ARC和RHC，打造大湾区医生患者“深港通”。

香港市场目前取卵周期数约5000个左右，其中私立医院的份额约为90%，公立医院的份额约为10%。

此次并购的HKRHC医院为妇科诊所，而HKARC则持有IVF牌照，并具备三代IVF的资质。

通过此次并购，公司不仅可以抢占香港地区的市场，还将畅通大湾区患者的跨区域就医通道，吸引广深地区患者赴港开展三代IVF的服务。

2）2021年8月，公司完成USC（南加州大学）生殖中心的并购，与美国HRC实现协同。

USC（南加州大学）生殖中心是附属于USCKeckSchoolofMedicine医学院的fertilitydivision，专门为病人提供辅助生殖服务，有超过30年历史。

为病人提供1、2、3代辅助生殖及人工授精服务。

在为病人提供辅助生殖服务的同时，USC的医生同时在学校任教和任职，可以产学研结合为病人提供更优质服务。

USC诊所目前有四个IVF医生，2020年完成周期数404个。

3）2022年4月13日，公司收购深圳中山医院5.46%的股权，收购后控制其99.90%的股权。

通过此次并购，公司进一步加强了对深圳中山医院的控制。

深圳中山医院为公司重要的分院，2021年实现收入4.27亿元，从疫情中快速恢复。

深圳中山医院此前由于场地限制，仅展开了miniVIP业务。

2021年1月，深圳中山医院将小型特需服务升级至综合特需服务中心，该中心由专业医师领导，并在整个治疗过程中为患者提供全套特殊服务。

公司于2022年2月选择了新大楼并着手装修，装修将于年内完成。

新大楼装修完毕后，公司将进一步拓展大湾区的VIP业务。

维持“推荐”评级：辅助生殖行业近年来驶入发展快速路，处于加速增长阶段。

公司是我国辅助生殖服务行业民营龙头标的，内生增长动力强劲，外延并购有序展开。

公司在四川、深圳、武汉、美国加州及老挝均有业务分布，且在中国和美国均处于行业前列。

考虑并购对公司业绩的增厚，我们上调2022-2024年的盈利预测（原预测公司2022-2024年净利润为5.99亿元、8.08亿元和10.71亿元），预计公司净利润为5.99亿元、8.36亿元和11.14亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：利率风险—公司业务涉及美国及老挝地区，对现汇率有一定的敏感性，汇率波动对公司净利润有影响；疫情反复风险—公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来监管政策趋严，从而影响公司业务开展；医患纠纷风险—公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。