民生证券-铜陵有色-000630-2021年年报点评：业绩创新高，业务进入共振-220422

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事件：2022年4月19日，公司发布2021年报。

2021年，公司实现营收1310.34亿元，同比增长31.8%；归母净利润31.01亿元，同比增长258.3%；扣非归母净利27.38亿元，同比增长299.9%。

2021Q4，公司实现营收303.11亿元，同比增长9.5%、环比减少6.9%；归母净利润6.52亿元，同比增长396.5%、环比减少42.2%；扣非归母净利5.67亿元，同比增长1326.8%、环比减少49.7%。

业绩符合年度业绩快报。

公司公布2022年一季度业绩预告。

预计2022年一季度实现归母净利润6.15亿元，同比增长60.51%，环比减少5.64%。

业绩环比减少的原因主要是2022年3月中下旬，铜陵地区新冠肺炎疫情形势较为严峻，公司下属矿山、工厂均实施封闭生产，整体物流安排受到一定的限制，截至4月15日铜陵疫情得到缓解，公司生产经营均已恢复正常。

铜价和硫酸价格上涨使得2021年利润大涨，创历史最佳业绩。

2021年国内阴极铜年均价为68401元/吨，同比上涨40.24%，阴极铜的价格上涨主要是因为美联储宽松，叠加疫情影响铜矿供给，铜价保持高位运行；受益于化肥需求上涨，国内硫酸年均价为642元/吨，同比上涨303.44%，21年10月硫酸价格最高达到1031元/吨，为近十年价格高点；由于铜精矿紧张，冶炼产能相对富裕，2021年TC/RC均价为48.26美元/吨和4.83美分/磅，同比下降10.3%。

2021Q4归母净利润环比减少主要受减值拖累。

分拆来看，归母净利润的环比减少主要是由于计提减值（-4.29亿元）以及毛利的减少（-1.32亿元）。

减值主要原因是计提存货跌价准备以及固定资产减值准备，毛利的下滑或主要是因为硫酸价格环比三季度下滑18%。

环比来看，其他减利点还有公允价值变动（-0.98亿元），费用和税金（-0.61亿元）等；主要增利点在于其他/投资收益（+1.52亿元）、所得税（+0.55亿元）、少数股东损益（+0.52亿元）。

未来核心看点：四维共振期待利润再创新高。

①矿产铜：根据集团不竞争承诺，集团的米拉多铜矿或将注入上市公司，仅项目一期就将带来10万吨的矿产铜增量。

②加工费：冶炼产能收紧，2022年初以来加工费持续上涨。

③硫酸：冶炼副产品硫酸成本稳定，价格处于历史高位，利润弹性大。

④铜箔加工：铜冠铜箔上市，锂电铜箔供不应求，未来可期。

投资建议：公司主要产品价格年初以来均有所上涨，行业景气度高，高价之下公司利润有望再创新高。

我们上调公司2022-2024年归母净利至39.36、41.54和44.60亿元，EPS分别为0.37、0.39和0.42元；对应4月22日收盘价的PE分别为10、9和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：铜矿供应超预期增长，硫酸或冶炼加工费下跌，资产注入进度不及预期等。