国信证券-蔚来~SW-9866.HK-海外公司财报点评：交付量高速增长，打造高端服务生态圈-220422

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定位豪华电动车市场，管理层背景多元化。

蔚来集团由易车网创始人李斌于2014年创立，2016年发布首款纯电超跑EP9，目前已拥有3款SUV+2款轿车的产品矩阵，覆盖35-60万元的豪华纯电动车市场，2021年交付量达9万辆，同比增长109%。

蔚来已成为自主车企中最具影响力的高端品牌之一，公司核心管理层曾分别在互联网、投行、传统汽车零部件等行业深耕多年，高管背景多元化，拥有丰富的管理经验。

收入高速增长，盈利能力改善。

2021年，公司汽车交付量为9.1万辆，同比增长109%；公司实现销售收入361亿元，同比增长122%；净利润-106亿元，同比下降88%；公司实现毛利率19%，同比增长7pct；净利率-11%，同比增长32pct。

公司销量快速增长，拉动销售收入提升。

同时，受益于单车销售收入提升，大规模生产提效降本，三元铁锂电池包带来的成本优化，全年的毛利率和净利率明显改善。

由于2021年公司处于快速扩张期，在研发投入、客户服务、渠道铺设等开支较大，因此净亏损金额未收窄。

全栈自研NAD，NT2.0车型蓄势待发。

2021年1月，蔚来发布全栈自研的智能驾驶系统NAD，由NIOAdam超算平台和NIOAquila超感系统构成。

NIOAdam的核心由4科英伟达Orin芯片组成，NIOAquila搭载了33个高性能感知单元。

NT2.0平台是蔚来自研的第二代技术平台，搭载高通骁龙8155芯片，在电子电气架构、智能座舱、智能驾驶方面均有重大升级。

基于NT2.0打造的ET7已于2022年3月开始交付，ET5与ES7有望于2022年三季度开始交付。

此外，蔚来有望于2022年发布3款基于NT2.0平台打造的新车。

补能体系前瞻布局，NIO系列服务打造高端生态圈。

NIOPower是基于移动互联网的加电解决方案，截至2021年12月31日，蔚来在中国183个城市部署了777座换电站，3,404座超充桩，用户可接入拥有逾45万根公共充电桩的网络。

NIOService主要包含车主权益、服务无忧、保险无忧等覆盖全生命周期的细致服务。

NIOLife则是蔚来的原创品牌周边，NIOCertified是蔚来官方提供的二手车交易服务。

风险提示：芯片供应紧张；原材料价格上涨；新车型销量不及预期等。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级我们预计22/23/24年公司的销售收入为564/1032/1502亿元，对应PS为4/2/1倍，净利润为-73/-44/8亿元。

首次覆盖，给予“增持”评级。