浙商证券-文灿股份-603348-2021年报点评，车身结构件收入同比+84%，Q4盈利环比修复明显-220422

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事件公司发布2021年年报，2021年公司收入41.1亿元，同比+58%；归母净利润0.97亿元，同比+16%。

其中Q4收入11.5亿元，同比持平；归母净利润0.28亿元，同比+193.4%。

投资要点本部收入+20%，其中车身结构件收入+84%2021年公司收入41亿元，YOY+58%，其中百炼集团21.9亿元，变化大是21年新增1-7月并表收入；文灿本部收入19.2亿元，YOY+20%，对应增量3.2个亿左右，主要增量是车身结构件业务，车身结构件21年收入6.5亿元，同比+84%，主要增量由Nio贡献。

多重因素压制2021年盈利能力，但Q4盈利环比修复明显2021年公司毛利率18.5%，同比-5pct，原因是百炼全年并表+铝价单边大幅上涨+运费涨价+大众因缺芯减产所致。

不考虑股权激励+并购整合费用+并购利息（合计6000多万），本部净利率影响程度与毛利率相当；不考虑PPA+SPA费用，百炼集团净利率约5%保持了一贯优良经营。

其中Q4盈利环比修复明显，Q4公司毛利率18.87%，环比+3pct，归母净利润0.28亿元，环比Q3大幅扭亏，得益于产销规模提升+铝价有所下降+客户调价显现。

一体化压铸产业化进程加速，看好公司客户开拓一体化压铸工艺由特斯拉掀起，兼具降本（精简生产工艺链）、轻量化以及快速提升生产效率的优势，在特斯拉示范下，整个行业正在掀起一体化压铸工艺革命，21年只有特斯拉量产、蔚来理想明确跟进，22年预计小鹏、高合、上汽智己、华为、小米、福特、大众等将陆续跟进，市场快速扩容，潜在千亿市场。

21年产品只有后座板，22年该工艺将延伸应用至前舱、电池托盘领域。

一体化压铸工艺为系统性壁垒，产品环节才具备系统性能力，体现为对材料、设备、模具提需求以及综合驾驭能力。

一体式车身本质上是更大、集成度更高的车身件，文灿是国内铝压铸车身件领域绝对龙头，2011年开始布局由奔驰领入行，10年里给多家高端品牌供货，积累了丰富的工艺经验。

从订单结果验证，公司领先全球同行获得多个新势力一体化订单，我们判断公司凭借10年大型铝压铸车身件的优势以及快速布局将成为一体化压铸车身件龙头。

近日公司9000T一体式后座板试制成功（去年定点项目），同时公司计划向力劲科技采购9台大型压铸机，其中包括2台7000T，公司目前到位和已规划购买的6000T以上大型压铸机数量为6台，在手订单充裕。

盈利预测及估值公司国内大型铝压铸车身件龙头，在特斯拉引领整个行业掀起一体化压铸工艺革命下，公司有望成为一体化压铸领域龙头。

同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。

考虑国内疫情影响以及俄乌冲突，基于谨慎性原则调整22年利润至2.84亿元，23年利润维持不变，新增24年利润7.8亿元，22-24年公司归母净利润增速依次为192.4%/110.7%/30.8%，对应当前PE29.8/14.1/10.8倍，维持“买。