天风证券-东宏股份-603856-22Q1发货量高增长，全年目标彰显信心-220422

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事件：公司发布21FY及22Q1业绩，全年实现营收22.1亿元，同比下降7.7%，归母净利润1.33亿元，同比下降58%，扣非归母净利润1.23亿元，同比下降60%。

22Q1营收/归母净利5.1/4.3亿元，yoy+27.8%/+2.6%。

公司22年收入/净利润预算42/4亿元，同比+90%/203%营收规模保持稳定，防腐管道产品占比提升分业务看，21年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件收入为4.1/4.1/4.8/1.7/0.4亿元；5类产品销量分别为3.5/2.7/6.4/2.2/0.5万吨，合计销量约15.3万吨，yoy+1%，均价为1.2/1.5/0.76/0.76/0.9万元/吨，yoy-2.6%/-2.2%/+4.8%/-13.9%/-23.6%。

下游应用看，给排水/工矿/燃气用营收分别为13.4/3.1/0.7亿元，yoy+4.7%/4.2%/-67.5%。

21Q1公司合计销量4.46万吨，同比增47%，产量5.31万吨，同比增141%。

我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。

22Q1环比扭亏，成本压力缓解可期21FY公司毛利率19.5%，同比下降6.8pct；净利率6%，同比下降7.3pct。

主要原因有三：1）原材料聚氯乙烯、钢丝、钢带价格yoy+22%/24%/35%，导致公司主要产品防腐/钢丝/PE管道毛利率分别下降9.5/6.1/4.8pct；2）公司终止发行可转债，转为自筹资金建设新产能，导致财务费用率提升0.75pct达0.92%，净利润进一步承压；3）应收账款坏账准备计提增加，全年减值达4190万元（去年同期3204万元）。

21FY公司CFO-2亿元，去年同期-0.27亿元，付现比108%，同比+14pct，预计主要因增加原材料储备所致。

从22Q1数据看，公司大部分原材料采购价格较21FY均有一定程度下降，同时部分产品有一定提价，22Q1毛利率环比提升8pct，净利率环比大幅提升至8.5%，但受收入构成影响，利润率同比仍有一定下降，我们认为各品类产品毛利率全年均有改善空间，预计全年利润率高于Q1。

公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级公司21FY末已形成产能约27万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨，从产能端已具备高成长基础。

另一方面，公司积极扩张渠道，直销渠道中，公司去年与多家地方政府平台、设计院、基建央国企、金融机构达成合作，大体量订单有望快速增长。

产品端，公司在大口径管道领域优势持续增强，后续有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，经销端虽体量较小，但去年取得近40%的收入增幅。

考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润3.9/4.8/6.3亿元（前值22-23年4.01/5.15亿元），对应PE7/5.6/4.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险。