东吴证券-雷赛智能-002979-2021年年报点评：业绩略不及预期，伺服及PLC拓展值得期待-220422

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2021年营收同比+27%，归母净利润同比+24%，略不及我们的预期。

2022Q1因疫情略有影响，营收同比+1%、归母净利润同比-11%。

公司2021年实现营业收入12.03亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长24.05%，业绩略不及我们的预期。

2022Q1实现营业收入3.02亿元，同比增长1.05%，环比增长10.53%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降10.64%。

2022Q1业绩略不及预期：因3月深圳疫情管控一定时间，公司经营、生产、物流等活动略有受阻，但我们预计订单端基本达到小两位数增长。

公司利润率水平同比基本持平。

2021年毛利率为41.64%，同比下降0.98pct，2022Q1毛利率40.51%，同比下降1.43pct；2021年归母净利率为18.15%，同比下降0.45pct；2022Q1归母净利率18.24%，同比下降2.39pct。

1）毛利率方面，尽管大宗商品以及芯片涨价，2021年公司各类产品毛利率同比略降；2022年原材料价格仍处于高位，4月公司通过产品涨价5-8%传导成本压力，毛利率有望向上修复；2）归母净利率方面，2021年公司研发及销售费用上涨，导致归母净利率略有下滑。

伺服全面高增、控制层产品发力伊始，解决方案能力逐渐完善。

产品端看，1）步进系统2021年营收5.88亿元，同比增长18.84%，通过闭环步进新品计新功能稳固优势地位，后续我们预计稳步增长。

2）伺服系统2021年营收3.17亿元，同比增长48.26%。

其中，低压伺服主要受益于国内喷印写真及纺织行业回暖，叠加AGV市场突破，实现营收0.7亿元，同比+47.5%；交流伺服方面，实现营收2.5亿元，同比+52.3%，公司凭借L7系列及新品高端L8系列伺服，拓展3C、光伏、锂电等先进制造类下游，2022年有望维持40%+同比增长。

3）控制类产品2021年营收1.81亿元，同比增长22.21%。

公司近两年推出的小型、中型运动控制PLC等产品市场拓展顺利，实现高速增长，有望与伺服搭配成解决方案，提升销售价值量及客户粘性，看好PLC后续发展。

对外聚焦战略性行业与客户，对内管理变革增质提效。

公司2021年费用同比增长35.72%至2.84亿元，期间费用率上升1.5个百分点至26.27%，系销售以及研发投入增速较快。

2022年公司继续挖掘新兴行业，同时公司将继续推进流程型组织变革及股权激励，调动人员积极性。

盈利预测与投资评级：因关键原材料价格处于高位及行业下行期压力大，下调公司2022-23年归母净利润分别为2.45亿元（-1.12亿元）/3.30亿元（-1.55亿元），2024年归母净利润为4.39亿元，同比+12%/+35%/+33%，对应现价PE分别21倍、15倍、12倍，给予目标价20.25元，对应2022年25倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，国内疫情影响加剧等。