中信证券-科大讯飞-002230-2021年年报及2022年一季报点评：全年收入加速增长，根据地业务持续扩展-220422

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2021年公司收入加速增长，净利润受人员储备和投入增长略有放缓。

2022Q1收入延续高增长趋势，扣非净利润快速增长，整体盈利能力持续增强。

结合分部估值法，给予公司目标价60元，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收183.14亿元，同比+40.61%；归母净利润15.56亿元，同比+14.13%；扣非净利润9.79亿元，同比+27.54%。

2022Q1，公司实现营业收入35.06亿元，同比+40.17%；归母净利润1.11亿元，同比-20.57%；扣非净利润1.46亿元，同比+37.73%。

▍全年收入加速增长，毛利率短期略有下降。

公司2021年实现收入183.14亿元，同比增长40.61%，分季度看，2021年Q1-Q4，公司分别实现营收25.01/38.17/45.49/74.46亿元，增速分别为77.55%/29.82%/55.01%/29.70%，21Q4公司依然实现较快的收入增长，全年收入加速增长。

分业务看，2021年公司智慧教育业务同比增长49.47%，开放平台及消费者业务同比增长52.19%，智慧城市/汽车/医疗/金融等业务分别增长29.62%/38.92%/8.06%/33.82%，均实现较好的增长。

毛利率方面，2021年公司整体毛利率为41.13%，同比下降3.99pcts，其中，教育业务毛利率下降2.59pcts，主要是硬件占比短期有所提升；开放平台毛利率下降2.87pcts，主要是低毛利率的广告业务占比提升，伴随公司核心业务持续规模化应用，未来毛利率预计将持续改善。

▍核心赛道深入扎根，“根据地业务”占比超过50%。

公司坚持“平台+赛道”的人工智能战略。

平台方面，2021年公司对外开放449项AI能力及方案，汇聚开发者数达到293万，并发布“开放平台2.0战略”，共建AI产业生态。

赛道方面，智慧教育业务G端区域“因材施教”解决方案进一步规模化复制，2021年落地近20个市区（县），C端学习机销量增长150%、个性化手册运营学校数量增长50%；智慧医疗的全科医生助理已覆盖全国28个省、284个区县，累计服务超5万名基层医生、1亿居民；消费者业务的AI办公智能硬件销量同比增长140%，讯飞听见APP目前服务客户数超3700万。

与此同时，公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大，“根据地业务”占公司总收入超过50%，并且形成了“用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值”的根据地业务标准，构建起“刚需+代差”的可持续发展优势。

▍面向未来公司加大人员储备和投入力度，净利润增速短期有所放缓。

2021年，根据地业务迎来人工智能规模化应用红利期，为了业务快速落地和更稳健发展，公司根据明确的人力资源模型提前布局运营及驻点人员，增加人员储备3,301人。

与此同时，2021年公司销售/管理/研发费用分别为26.93/11.02/28.30亿元，同比分别增长29.19%/28.62%/27.99%。

尽管人员增长带来费用成本的增加，影响了当期利润的增幅，但也对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了更扎实的基础。

公司积极储备人员充分展现了业务蓬勃发展的态势以及对未来发展的信心。

▍Q1收入延续高增长趋势，整体业务盈利能力持续增强。

2021年，公司在人工智能关键核心技术领域的相关成果进一步强化了公司在教育、消费者、医疗、汽车、智慧城市等领域的技术壁垒和领先优势。

2022Q1，公司在多个行业赛道业务上保持高质量增长，实现营业收入35.06亿元，同比增长40.17%。

与此同时，公司实现扣非净利润1.46亿元，同比增长37.73%，继续保持了业务蓬勃发展的态势。

2022年，公司“根据地业务”已经构建起可持续发展和长期盈利能力，开始进入发展收获期，预计将带动公司经营实现可持续、快速增长。

▍风险因素：教育业务发展不及预期；AI产业落地不及预期；行业竞争加剧带来。