财信证券-亿田智能-300911-渠道扩展顺利，线上红利释放带动份额提升-220421

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业绩总结：亿田智能发布2021年报，公司全年实现营业收入12.30亿元，同比+71.66%；实现归母净利润2.1亿元，同比+45.76%。

其中Q4单季度实现营收4.21亿元，同比+77.82%，环比三季度+36.7%；实现归母净利润0.54亿元，同比+12.03%。

渠道扩展顺利，线上红利释放：根据奥维云网数据，集成灶2021年零售额256亿元，同比+41%。

零售量304万台，同比+28%，亿田智能的业绩表现领跑行业。

1）分渠道来看，线上：据奥维云网数据，21年亿田集成灶线上销量、销额占比分别+3.77、+4.85pct至8.21%、11.27%，位居行业第二，在天猫京东的电商平台销售额为6.96亿元（其中包括线上经销和直销），同比+199%；线下：公司推行“电商+KA+家装+工程+下沉渠道”的渠道战略布局，将电商渠道作为重点，同时积极建设线下渠道。

截止21年底，公司拥有1300多家经销商，与20年基本持平，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖，经销商管理上加快更替低效经销商和招商优质经销商，因此经销商的提货实力明显提升，同时公司也积极优化线下门店形象，扩大单店面积已达到整体的更新换代。

2）分营销模式来看，公司经销收入11.02亿元，营收占比89.58%，同比+80.33%；直销收入1.22亿元，营收占比9.88%，同比+22.64%；出口收入0.07亿元，同比+2.78%。

21年公司单经销商提货额约34.58万元，同比+4.31%，较19年+30.59%，经销商实力在不断提升，这也归因于公司不断优化经销网络体系，提升渠道效率。

营销战略奏效，主推产品拔高份额：1）毛利端来看，公司全年毛利率为44.74%，同比-0.85%，主要系上游原材料大幅涨价带来的成本压力。

2）费用端来看，公司全年销售/管理/研发费用率分别同比+2.72/-0.94/+0.10pct至19.25%/3.44%/4.49%，公司通过加强线上线下宣传广告投放，成功打造了D2ZK型号蒸烤一体集成灶该款爆品，占据行业线上销量TOP1，带动线上份额的迅速增长，并且通过线上曝光度提高引流到线下，打响整体知名度。

投资建议：21年集成灶渗透率仅为12.4%，伴随厨电集成化趋势，该赛道仍具有高成长性，同时公司积极进行渠道改革升级，逐渐发力KA和工程渠道，随公司投入费用逐步生效落地，我们认为伴随行业高景气度，公司未来仍具潜力。

预计公司2022-2024年实现营业收入16.94/22.71/29.46亿元，归母净利润2.60/3.41/4.44亿元，EPS分别为2.41/3.16/4.10元/股，给予公司2022年27-30倍PE,对应合理价格区间65.07-72.30元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：原材料涨价风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期。