中信证券-长亮科技-300348-2021年年报&2022年一季报点评：外因扰动短期节奏，22年有望逐步恢复-220422

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金融信创加持数字金融业务稳步推进，大数据业务持续景气，海外市场产品力不断得到验证，长期看想象空间广阔。

考虑到人员成本上涨等行业环境因素，我们下调公司2022/23年净利润预测至2.18/3.07亿元（原预测3.63/4.80亿），新增2024年净利润预测4.08亿元，对应EPS预测0.30/0.43/0.57元。

考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位、海外业务优质商业模式带来的毛利率提升预期，结合行业性短期人力成本上涨带来的利润端扰动，给予50倍PE，对应目标价15元，维持“增持”评级。

▍2021年&2022年Q1业绩：大行项目、人员成本与疫情三重考验，公司在手订单充足，期待2022年恢复正常经营节奏。

1)2021年：公司实现收入15.7亿元（yoy+1.37%），实现归母净利润1.26亿元（yoy-46.7%），扣非归母净利润1.06亿元（yoy-52.6%）。

其中Q4实现收入7.94亿元（yoy-12%），归母净利润1.07亿元（yoy-47.1%），扣非归母净利润0.98亿元（yoy-49.9%）。

2)2022年Q1：公司实现收入2.76亿元（yoy+62.61%），归母净利润987万元（yoy-183%），扣非归母净利润1162万元（yoy-443%）。

3)经营节奏有望逐季追赶：整体看，公司进入大行后受到大行管理模式、项目周期影响，在终验法下2021年确收节奏有所延后，2022年Q1收入的较高增速验证了这种延后状况。

2021年期末公司存货5.11亿元，同比增加1.67亿元，在手订单充足，按45%毛利率假设对应3.7亿元待确认收入，加回后公司2021年收入为19.4亿元（yoy+25%）。

2022年Q1期末公司存货达6.16亿元，考虑到一季度节假日、疫情因素下交付条件有限，我们认为公司Q2、Q3有望进一步追赶正常收入节奏。

4)利润端：大行项目延期对成本端带来一定压力，另一方面，2021年IT人才资源紧缺导致行业整体性人力成本上升，公司2021年毛利率42.15%（yoy-8.08pcts），净利率8.11%（yoy-7.23pcts）；2022年Q1毛利率40.08%（yoy-10.45pcts），人力成本上涨因素在基数影响下进一步体现。

伴随互联网等行业招聘热度有所降低，行业人力成本有望逐渐消化，推动公司毛利率逐步回升。

▍大数据业务持续发力，金融信创加持下数字金融业务有望恢复正常增长节奏。

2021年数字金融业务收入6.87亿元（yoy-26.4%），毛利率48.67%（yoy-5.39pcts），受大行核心系统项目节奏影响较大，销售合同金额同比增长17%，叠加金融信创需求业务持续性保障度较好，有望逐步恢复稳健增长节奏；大数据业务收入5.36亿元（yoy+36.75%），毛利率39.73%（yoy-7.86pcts），销售合同金额同比增长超过26%，有望持续发力；全财务价值链业务收入2亿元（yoy+9.01%），毛利率34.07%（yoy-7.84pcts）；产品与解决方案为基础的技术服务及其他收入1.48亿元（yoy+264.66%），毛利率31.2%，销售合同同比增长超200%，有望保持较旺盛需求。

▍海外业务实现盈利，持续改善商业模式。

2021年公司实现海外收入1.62亿元（yoy+65%），超预期实现目标。

公司在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家前5名大行中均取得突破，ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率在25%以上，不断验证产品力。

海外市场甲方客户IT能力较弱，对供应商依赖度较高，商业环境支持软件授权甚至订阅模式收费，毛利率更高（2021年海外业务毛利率65.99%，国内业务毛利率39.41%）。

伴随产品化模式逐渐成熟以及。