中信证券-长海股份-300196-2021年年报点评：景气持续，弹性释放-220422

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公司发布2021年年报，实现营业收入25.06亿元，同增22.71%，归属净利润5.72亿元，同增111.46%，扣非归属净利润4.89亿元，同增93.26%。

我们预计2022年玻纤行业高景气有望延续，随着产能释放，公司成长性有望开始兑现，维持“买入”评级。

▍公司全年业绩实现高增。

公司发布2021年年报，实现营业收入25.06亿元，同增22.71%，归属净利润5.72亿元，同增111.46%，扣非归属净利润4.89亿元，同增93.26%，经营活动现金流量净额5.98亿元。

折单四季度收入6.73亿元，同增19.07%；归属净利润1.52亿元，同增103.46%；扣非归属净利润1.26亿元，同增84.59%，经营活动现金流净额1.54亿元。

▍2021年公司发货预计仍受海运费影响，剔除后预计会更好。

报告期内，公司玻纤及制品业务实现收入17.24亿元，同增29.47%，销量20.4万吨，同增4.02%，销售均价约为8446元/吨，同比提升24%，毛利率40.85%，同比提升9.73pcts。

虽然全年业绩高增，但我们判断较高的海运费对公司发货仍产生一定影响，导致公司玻纤及制品库存同增77%，对经营有一定拖累。

若没有这部分影响，预计21年业绩会更好。

▍2022年玻纤行业高景气有望持续。

供给端来看，虽然2021年下半年的新增产能将为2022年供给端带来增量，但2022年行业新投产线数量较少，且在双碳政策能耗控制下产能释放的不确定性更强，预计供给新增有限；需求端来看，海外需求保持强劲，代表景气度的大宗粗纱产品一季度出口金额同增118%，出口均价同增30%。

一方面体现出海外旺盛的需求，另一方面在高关税、高运费的情况下海外仍然选择从国内进口，体现出高内玻纤企业的竞争优势持续强化。

预计海外燃料价格高位的情况下，随着国外产能逐步减产退出，全年出口需求有望保持旺盛；短期，国内疫情对需求及发货有所影响，但目前玻纤价格仍然较为坚挺。

在稳增长预期下，随着疫情逐步得到控制，延后的需求有望集中释放。

预计全年供需仍将维持紧平衡，粗纱价格有望保持在高位，支撑公司业绩。

▍化工制品业务受原材料涨价影响毛利率有所下降，预计技改项目达产后，盈利有提升空间。

报告期内，公司化工制品业务实现收入6.82亿元，同增11.79%，实现销量8.01万吨，同降10.86%（主要受技改停产的影响），销售均价8518元/吨，同增25.4%，毛利率17.12%，同降5.83pcts。

毛利率的下滑主要来自成本端化工原材料的大幅涨价，单吨材料成本同比提升约41%，但扣除原材料的单吨制造成本则保持下降，体现效率提升。

目前天马线技改已经完成，未来产能规模大幅提升的同时有望带动产能结构优化，效率进一步提升，制造成本有望持续下降。

▍非经常性损益较多主要来自铑粉出售。

公司2021年非经常性损益主要来自闲置铑粉处置收益约7480万元，盘活资产的同时增厚公司利润。

同时一季度公司继续出售部分闲置铑粉，对净利润仍有贡献。

▍较低负债率支撑产能扩张，成长性将逐步兑现。

截止2021年末，公司资产负债率为25.69%，同比提升2pcts，仍然处在行业较低水平，具备扩表能力。

公司10万吨玻纤新线已于21年9月点火，优化产品结构（合股、热塑为主）、降低成本的同时将为2022年贡献业绩增量。

同时公司公告天马线冷修技改计划，拟从3万吨扩产至8万吨，并配备高强高模产品，进一步优化产品结构，提升中高端市占率。

公司远期仍有60万吨产能规划，且已经获得土地使用权。

未来项目建成后，预计整体产能规模将超过90万吨，由“三小家”步入“三大家”行列，产能扩张有望持续释放业绩。