华鑫证券-传音控股-688036-奔跑的新兴市场，传音的长期主义-220422

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▌新兴市场手机龙头，持续筑高非洲市场竞争壁垒，不断挖掘新市场机遇公司立足非洲市场，通过TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，定位多层次消费者群体，并持续优化产品结构，同时提高公司产品品牌形象。

2021H1公司中高端机型销售占比达到20%，且公司前三季度智能手机的营收占比已上升至85%。

公司智能手机及中高端机型销售占比不断提高，带动公司手机产品平均ASP的提升，为公司长期盈利奠定基石。

此外，公司积极开拓非洲之外的新兴市场，2021年前三季度公司在印度、巴基斯坦、孟加拉国的智能手机出货量分别达到15%、10%及2.8%，其中智能手机的市占率已在孟加拉、巴基斯坦保持第一，印尼等战略市场的收入占比提升较快。

同时公司也在寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会，未来有望复刻公司开拓非洲的经营道路，实现新市场的突破。

▌多赛道业务齐头并进，持续打造品牌生态闭环公司在聚焦手机业务发展的同时，软件端与硬件端同时发力，多维度提升公司品牌力：1）软件端，公司充分享受旗下手机在非洲等市场领先优势带来的流量红利，从OS与独立APP两方面布局移动互联业务。

截至2021Q3，传音OS的用户数已达2.2亿，针对存量活跃用户增值变现的应用分发及广告业务对营收贡献占比亦持续提升。

独立APP方面，截至2021H1，公司已有超过10款月活用户数达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。

各APP团队独立运营，抢先布局各应用赛道。

2）硬件端，公司拓品类业务坚定聚焦品类、打造爆款的战略，重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品，线上线下双渠道同时发力，持续构建该业务销售平台，同时配合旗下售后服务品牌Carlcare，提升消费者的购物体验，助力公司形成良好的口碑效应。

▌盈利预测预测公司2021-2023年收入分别为492.98、615.08、738.41亿元，EPS分别为4.88、5.91、7.10元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；新兴市场经济发展不及预期风险等。