国海证券-拓普集团-601689-事件点评：零部件中的新势力，Q1盈利能力回升显著-220422

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拓普集团发布2022年一季报：2022年一季度，公司实现营业收入37.45亿元，同比+54.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比+56.84%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.77亿元，同比+57.08%。

投资要点：Q1盈利能力环比改善。

2022年Q1，公司毛利率20.77%，同比1.16pct，环比+3.22pct；净利率10.67%，同比+0.43pct，环比+3.62pct。

相比2021年Q4，公司当季盈利能力显著回升。

从费用端来看：期间费用率7.94%，同比+1.17pct；其中，销售费用率1.36%，同比-0.21pct；管理费用率2.46，同比-0.45pct；研发费用4.57%，同比-0.51pct，整体控费效果显著。

特斯拉上海工厂产能恢复。

公司大客户特斯拉2021年全球交付量93.6万辆，同比+87%，2022年1-3月特斯拉国产销售182174辆，同比大增162.86%。

受上海疫情影响，特斯拉上海工厂3月16和17日停产，之后3月28日起再次停产，4月16日，上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》。

4月19日，特斯拉上海工厂8000名员工到岗，正式复工复产，并将在3-4天产能逐步爬坡达到单班满产状态。

4月21日，在Q1财报电话会上，马斯克表示，上海工厂产能已恢复，接下来会有创纪录的周产量出现，并预测Q2产量将与Q1持平，在Q3、Q4实现更高的产量。

我们预计2022年特斯拉全球销量的预期为160万辆，其中国产特斯拉销量75万辆。

业务协同优势渐显，持续探索Tier0.5合作模式。

公司积极布局新能源汽车相关业务，是汽车轻量化底盘领域的重要供应商，在热管理系统方面实现突破。

公司2021年热管理系统销量51.39万套，产品包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等。

此外，依托在IBS、橡胶方面、真空泵方面的经验积累，公司迅速开发空气悬架系统项目，单车配套5000-10000元，具备很大的市场空间。

至此，公司已完成八大业务板块布局，即NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，目前最高单车配套金额约3万元，推进大客户战略，持续探索Tier0.5级合作模式。

我们认为，公司基于NVH减震系统优势切入汽车悬架赛道，后募投电子真空泵EVP和智能刹车系统IBS发力汽车电子业务，并基于IBS研发优势布局汽车热管理，再进一步通过完善的业务布局拓展至滑板底盘产品，至此公司的业务协同优势已经逐渐凸显，未来有望在现有业务中持续深入布局，不断提升单车配套价值量。

客户结构优秀，收入突破传统体系天花板。

公司客户主要包括特斯拉、吉利、通用等，并在蔚来、理想、小鹏供应体系快速增长，同时也进入了Rivian、Lucid等新势力，其中配套Rivian的单车价值量高达11000元。

我们看好特斯拉成为第一大客户，同时新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商，这种客户结构也驱动供应商突破传统配套体系收入天花板。

拓普集团，零部件的新势力。

公司全面布局一体化压铸、线控制动、空气悬架、电动调节方向盘、电动车门、滑动底盘等新业务。

近期，公司在杭州湾制造基地量产下线7200T一体化压铸后舱，配套高合汽车，成为首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商；公司空气悬架计划2022年6月正式投产，新工厂投产后可实现年产量200万只空气悬架，满足每年50万辆车的配套；公司最新一代智能刹车系统IBS-PRO预计今年量产，满足50万辆车的配套，采用集成度更高的One-Box线控制动解决方案；公司也布局了电动调节方向盘和电动车门，同时公司还可以提供从热管理、智能刹车、线控转向、电动助力转向、空气悬架等系统级集成的滑板底盘解决方案。

我们认为，拓普集团就是零部件的新势力，有望成为智能电动时代汽车零部件国际级供应商。

盈利预测和投资评级我们看好公司在一体化压铸、空气悬架、智能刹车系统IBS、热管理系统的项目扩张。

预计公司2022-2024年实现主营业务收入167、224、288亿元，同比增速为46%、34%、28%；实现归母净利润17、23、32亿元，同比增速为67%、38%、35%；EPS为1.54、2.13、2.87元，对应PE为32、23、17倍，估值合理，维持公司“买入”评级。

风险提示1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司大客户销量不及预期；6）公司新业务产能不及预期。