安信证券-英搏尔-300681-营收高增长，盈利拐点可期-220422

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■事件：4月22日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入9.76亿，同比增长131.80%，归母净利润0.47亿，同比增长256%，毛利率20.7%；2022年Q1实现营业收入3.53亿，同比增长363%，归母净利润0.18亿。

■2021Q4-2022Q1营收高速增长，盈利能力承压。

2021年Q4单季度公司营收实现高增长，全年扣非后归母净利润为0.13亿元，环比Q3实现盈利。

2022年Q1公司费用率为16.4%，相比2021年下降约2个百分点，其中研发费用均约9.4%左右，费用率降低主要来自销售费用。

公司营收高增长：1）配套车型快速放量，包括五菱miniEV、吉利和威马等车型的放量驱动公司收入高增长；2）配套杭叉的电动叉车等专用车辆和商用车项目；3）2021年新能车行业高增长；4）交付能力提升。

2021年公司盈利能力承压主要原因：1）原材料价格上涨对公司盈利能力有影响，包括硅钢片、磁钢、漆包线，以及芯片、功率半导体器件等；2）共计提存货减值和信用减值0.23亿元；3）集成芯等新产品出货量仍较少，规模效应尚未体现，导致电驱总成产品毛利率仍相对较低。

■2022年公司营收有望保持高速增长，盈利能力改善可期。

根据公告，2021年公司交付电驱总成超过19万套，市占率约6.37%，2022年随着通用五菱、吉利、奇瑞、威马和长城等原有车型的放量和新车型的拓展，以及公司交付能力的提升，公司营收有望继续保持高增长。

2022年公司盈利能力有望改善：1）产品结构改善，集成芯等高单车价值的产品占比提升；2）原材料价格逐步企稳，成本端压力部分传导；3）芯片等核心供应链国产加速替代；4）随着公司单管并联技术的逐步成熟，成本端优化有望体现；5）随着定点客户的增加和放量，规模效应逐步体现。

综合来看，公司由于行业政策、新产品研发、原材料价格波动等原因导致的盈利低点已过，随着新客户和新产能的落地，公司盈利能力改善可期。

■公司产品持续迭代，产能持续拓展。

根据公司公告，公司计划于2022年依托六合一系统的开发，1）完成“集成芯”2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发；2）基于SiC器件，完成满足功能安全ISO26262和AUTOSAR的11kW车载充电系统的平台化开发。

公司的产品迭代主要围绕集成芯动力总成的功率密度提升，增加续航里程，以及800V高压平台的发展趋势，可以有效缩短充电时间。

公司扩产加速，交付能力有望提升。

根据公司公告，珠海基地现有10万套电源总成和10万套电驱动总成，计划通过1.5年的建设周期，扩产至30万套驱动总成和30万套电源总成；山东菏泽基地产能主要围绕A00级车和特种车辆为主，扩产后将拥有A00级车型电机控制器和驱动电机产能各20万套、特种车辆电机和电控产能各10万套和20万套电源总成的生产能力。

2022年，随着公司产能的扩建以及配套车型的放量，公司收入高增长确定性较强，全年有望实现收入和业绩的双升。

■投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入22.9/47.0/88.4亿元，实现净利润1.6/3.4/7.5亿元，当前股价对应PE为35/16/7倍。

维持“买入-A”评级，6个月目标价97.5元/股。

■风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。