太平洋证券-科前生物-688526-年报及1季报点评：产品矩阵扩充，竞争优势增强-220420

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事件：公司近日发布2021年报及22/Q1季报，2021年实现营收11.03亿元，同增30.81hng%；归母净利润5.7亿元，同增27.45%。

22/Q1，实现营收2.02亿元，同减36.46%；归母净利润9076.59万元，同减46.28%；基本每股收益0.2元。

点评如下：Q1业绩有所回落，主要受猪苗业务下滑的影响。

22/Q1，公司实现营收2.03亿元，其中猪苗产品营收占全部营收的97%。

21/Q1，公司营收3.19亿元，创出了Q1历史最高水平。

与21/Q1高基数相比，营收同比下降了36%，但仍高于20/Q1水平。

我们认为，公司猪苗产品销量同比有所下滑或是收入下滑的主因。

猪苗销量下滑，主要受两方面因素的影响：首先，下游生猪养殖业亏损明显导致生猪免疫次数有所减少；其次，部分客户于21/Q4提前备货也影响到了22/Q1期间的产品销售。

此外，公司对客户让利赠货影响了产品销售单价和毛利率。

22/Q1，毛利率为72.95%，较去年同期下降了10.8个百分点。

预计，随着下半年猪价上涨，产品售价和毛利率将逐渐回升至正常水平。

产品矩阵扩充，竞争优势增强。

2021年，公司有猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）和猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2株）等5项产品取得兽药注册证书，累计取得兽药证书产品数由33项增至38项，上述5项产品或于2022年陆续获批上市；有猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M株）和猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌病二联亚单位灭活疫苗等4项产品已完成复核检验，即将取得新兽药证书；此外，猪苗、禽苗和宠物苗业务有多个产品处在上市前的各个准备阶段。

我们认为，随着产品矩阵的扩充，公司未来在动物生物制品领域的产品优势将进一步增强。

产能建设稳步推进，为公司未来发展奠定了坚实基础。

2021年，公司在稳定原有车间生产的同时，新增了8条生产线并通过GMP认证。

目前，公司共有19条生物制品生产线和3条诊断试剂生产线，是国内兽用疫苗生产线种类最齐全的企业之一。

公司是国内猪用非强免生物制品龙头，研发和产品优势明显，给予买入评级。

公司是国内猪用非强免疫苗龙头，市占率领先。

2020年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。

其中，2016年-2020年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。

公司背靠华中农大，拥有集成研发平台和多项重磅产品，研发和产品优势明显。

2021年，公司研发投入8000万元，同增35.42%；新建重组腺病毒载体疫苗平台，生物制品研发与创制平台进一步完善。

我们看好公司在研发和产品方面的长期竞争优势，给予“买入”评级。

预计公司22/23/24年归母净利润5.82/7.54/9.11亿元。

按照22年业绩给予20倍PE，未来6个月目标价25.8元，距离现价有30+%空间。

风险提示：产品销量及价格回升不及预期。