中信证券-圣农发展-002299-2021年年报点评：鸡价、原料拖累业绩，C端布局成效显著-220422

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内部养殖效率提升，C端渠道拓展得力，白鸡龙头运营稳健。

考虑到2022年以来原料成本上行幅度超预期以及鸡价低于预期，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年公司EPS为0.25/0.83/1.19元（原预测2022-2023年EPS为0.85/1.55元）。

考虑到公司白羽肉鸡领域龙头地位以及在食品深加工领域的领先布局，结合同行益生、民和、仙坛估值水平，给予2023年30倍PE，目标价24.9元，维持“买入”评级。

▍鸡价下行、原料涨价，2021年业绩下滑。

2021年公司实现收入144.78亿元（同比+5.34%），归母净利润4.48亿元（同比-78.04%）。

业绩下行主要系：1）鸡价同比下行。

2021全年公司家禽饲养加工板块实现销量105.33万吨（同比+9.17%），销售均价10617.11元/吨（同比-3.94%）；2021全年公司深加工肉制品板块实现销量24.9万吨（同比+22.37%），销售均价22.51元/公斤（同比-3.80%）。

2）原料价格高位：受玉米、豆粕等大宗原料的涨价影响，公司养殖成本同比上升。

2021年以来玉米、豆粕等大宗农产品价格持续高位盘整，全年玉米均价同比+24.52%，豆粕均价同比+17.03%。

此外公司计提鸡肉产品、鸡肉制品跌价准备造成了约6000万元的资产减值损失。

报告期内，公司在各板块、各环节系统性开展精细化管理、实施降本增效举措。

在剔除市场波动及数量增长等变动因素下，公司全年从管理提升上取得利润约2.80亿元。

若剔除玉米、豆粕等原材料成本上涨及鸡肉销售价格下降等外部市场因素影响，公司全年净利润将增加约18.30亿元，较2020年提升约12%。

▍渠道扩张持续发力，C端建设成效显著。

公司以终端消费需求为中心，全新研发各类家庭厨房小家电系列产品，采用全新的爆品打造策略，加大线上和新零售业务布局。

报告期内C端含税收入突破10亿元（近3年C端CAGR为70%），占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2021年的超过15%，其中线上及新零售业务占比C端销售从不到10%提升至超过50%，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品的单月销售额破千万。

随着公司深加工产能和渠道的稳步扩张，预估未来深加工业务将保持快速增长，逐步释放增量利润。

▍产能稳步扩张，白鸡产业链龙头静待周期景气上行。

白羽肉鸡行业自2021年下半年以来持续亏损，2022Q1在饲料成本高位以及鸡价低迷下，亏损幅度加大，产能持续下行，叠加种鸡效率的下降，预计2023年行业景气有望提升。

公司作为白羽肉鸡产业链龙头，往上游打通种鸡业务（报告期内公司圣泽901获得认证，解决中国白羽肉鸡种源卡脖子问题），往下游扩充食品深加工业务，产能逐步扩充（朝着“十四五”末公司上游肉鸡养殖产能将提升至10亿羽，下游食品深加工产能超50万吨，销售额超过130亿目标稳步前进），未来有望充分受益周期景气上行。

▍风险因素：鸡价上涨不达预期，饲料成本维持高位，出现养殖疫情，食品安全事件。

▍投资建议：内部养殖效率提升，C端渠道拓展得力，白鸡龙头运营稳健。

考虑到2022年以来原料成本上行幅度超预期以及鸡价低于预期，我们下调2022-2023年、新增2024年EPS预测至0.25/0.83/1.19元（原预测2022-2023年EPS为0.85/1.55元）。

结合同行益生、晓鸣等估值水平（平均估值23倍），考虑到公司在C端品牌投入的显著优势，给予公司一定溢价，给予2023年30倍PE，目标价24.9元，维持“买入”评级。