中信证券-宁德时代-300750-2021年年报点：业绩符合预期，全球市占率持续提升-220422

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公司发布2021年年报，2021年实现营收1303.56亿元，同比+159.06%；归母净利润159.31亿元，同比+185.34%，处于此前业绩预告中值，符合市场预期，净利率为12.22%，同比+1.13pcts；2021年扣非后净利润134.42亿元，同比+215.20%。

分季度看，2021Q4营收569.94亿元，同比+203.21%，环比+94.61%；归母净利润81.80亿元，同比+267.41%，环比+150.36%，Q4净利率为14.35%，同比+2.51pcts，环比+3.20pcts；Q4扣非归母净利润68.39亿元，同比+302.93%，环比+154.69%。

考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。

公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期，成长确定性高，具备中长期投资价值。

考虑到公司未来三年净利润复合增速有望达到50%左右，按照PEG=1，给予公司2023年约45倍PE，对应2023年目标市值17,550亿元，维持目标价754元/股，继续推荐，维持“买入”评级。

▍事项：公司4月21日晚间发布2021年年报。

对此，我们点评如下：▍业绩符合预期，报表扎实稳健。

2021年公司实现营收1303.56亿元，同比+159.06%；归母净利润159.31亿元，同比+185.34%，处于此前业绩预告中值，符合市场预期，净利率为12.22%，同比+1.13pcts；2021年扣非后净利润134.42亿元，同比+215.20%。

分季度看，2021Q4营收569.94亿元，同比+203.21%，环比+94.61%；归母净利润81.80亿元，同比+267.41%，环比+150.36%，Q4净利率为14.35%，同比+2.51pcts，环比+3.20pcts；Q4扣非归母净利润68.39亿元，同比+302.93%，环比+154.69%。

公司2021年经营活动现金流量净额为429亿元，大幅增长，去年同期仅为287亿元。

截至2021年年底，公司存货约为402亿元，其中80亿元为原料库存，270亿元约为产成品与在途商品，原料与产成品存货将保障公司2022年出货与经营稳定。

▍毛利率有所下滑，费用率明显改善。

2021年公司整体毛利率为26.28%，同比-1.48pcts，预计主要系原材料价格上涨，导致成本持续增加。

分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为27.28%/27.24%/27.90%/24.70%。

费用方面，2021年公司期间费用率11.34%，同比-2.25pcts，改善明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/2.58%/5.90%/-0.49%，同比-1.05/-0.93/-1.19/+0.92pcts。

分季度看，2021年Q4公司期间费用率10.24%，同比-5.49pcts，环比-1.92pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/2.00%/5.43%/-0.25%，同比-1.82/-1.26/-2.28/-0.14pcts，环比-0.48/-0.73/-0.72/+0.01pcts。

▍受上游原料涨价冲击，动力储能电池毛利率略有下降。

分业务看，2021年公司动力电池系统、锂电材料、储能系统收入分别为915亿元、155亿元、136亿元，同比分别+132%/+351%/+601%。

动力电池/储能电池销售量分别为116.7/16.7GWh。

分业务来看，2021年公司动力电池毛利率22.00%，同比-4.56pcts，预计毛利率下滑主要受到上游原材料价格上涨的影响；锂电材料毛利率25.12%，同比+4.66pcts，储能电池毛利率28.52%，同比-7.51pcts。

根据公司此前披露的定增回复函数据测算，2021Q4公司动力电池出货约51GWh，储能电池出货约8.8GWh，2021Q4公司动力电池售价约为0.79元/Wh，环比前三季度均价基本持平，2021Q4储能电池均价约为0.86元/Wh，环比前三季度均价+11.69%。

▍国内份额保持稳定，海外市场加速拓展，动力电池龙头地位持续巩固。

在下游车企持续提高电动车产品品质的需求下，公司作为一线动力电池绝对龙头，持续保持高市场份额。

国内市场方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟（CABIA）数据，2021年全年宁德时代国内动力电池装机量为80.51GWh，同比+153%，市占率为52.1%，较2020年仍提升2.10pcts，依旧保持国内第一。

海外市场方面，根据SNEResearch统计数据，2021年全球动力电池装机量达296.8GWh，同比+102.18%，其中宁德时代全球装机量为96.7GWh，同比+167.13%，高于行业整体增速；2021年宁德时代全球动力电池市场占有率为32.6%，同比+8pcts，连续5年保持全球第一，龙头地位稳固。

▍新技术：CTP、CTC等技术提升电池能量密度，钠离子电池、换电方案有望加速导入。

公司在电池技术领域持续研发、引领行业，目前CTP技术已经发展到3.0版本，电量提升13%，减重10%，使LFP系统能量密度超160Wh/kg，NCM系统能量密度超250Wh/kg；正在开发的CTC技术可以使新能源汽车续航里程突破1000km，能量使用效率提升3%，体积能量密度提升15%；A+B电池设计既可以是“Li+Na”，也可以是“NCM+LFP”，满足多场景应用需求，同时使能量密度提升10%~30%。

2021年以来，公司陆续发布第一代钠离子电池（电芯单体能量密度达到160Wh/kg），以及换电品牌EVOGO，通过“巧克力换电块”设计，同时采用CTP技术，重量能量密度超过160Wh/kg，体积能量密度超过325Wh/L，单块电池续航约200公里。

预计在2022年，这些新技术有望加速落地。

同时，在固态电池、锂金属电池、无钴电池、锂空电池等新技术路线方面，公司均有前瞻性布局。

▍风险因素：定增及募投项目进展不及预期；下游新能源汽车销量不达预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格波动；技术路线变革等。

▍投资建议：维持2022/23年归母净利润预测分别为280/398亿元，新增2024年归母净利润预测为544亿元，对应EPS分别为12.03/17.09/23.36元，现价对应2022/23/24年PE分别为34/24/18倍。

考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。

公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期，成长确定性高，具备中长期投资价值。

2020-2021年公司历史估值（对应下一年业绩）中枢在50-60倍区间，现价对应2023年PE估值仅为24倍，考虑到公司未来三年净利润复合增速预计约为50%，按照PEG=1，给予公司2023年约45倍PE，对应2023年目标市值17,550亿元，维持目标价754元/股，继续推荐，维持“买入”评级。