中信证券-中国广核-003816-2022年一季报点评：市场化电价好于预期，上调盈利预测-220422

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Q1净利润同比增长20.1%，业绩略超预期，主因为Q1市场交易综合电价表现较好。

电力市场供需环境已发生改变，预计Q1市场交易电价较好局面后期有望延续，叠加两台机组预计在年内投产，公司业绩增长提速可期。

上调电价假设并上调2022~2024年EPS预测分别至0.22/0.26/0.27元，维持公司A/H股“买入”评级，目标价分别为3.20元及2.90港元。

▍2022Q1归母净利润增长20.1%，业绩超预期。

公司2022年第一季度实现营业收入171.78亿元，同比增长0.17%，归母净利润28.52亿元，同比增长20.1%，折算EPS0.056元。

Q1业绩超预期，主要受公司市场交易电价好于预期推动。

▍新机组投产及检修减少覆盖台山影响，Q1市场电价上涨带动毛利率改善明显。

虽然台山1号机组暂时性停运检修，但是公司Q1核电机组检修次数同比下降叠加红沿河5号机组去年中投产的翘尾效应，共同带动公司管理运营机组发电量同比增长1.25%至490.59亿千瓦时。

收入方面，公司营收（+0.17%）增速快于控股机组上网电量增速（-3.72%），主因为公司市场交易电量部分的电价较上年同期提高所致。

市场电价上涨的零边际成本效应也带动Q1公司综合毛利率改善至40.28%，较去年同期增加3.29个百分点。

期间费用方面，Q1管理费用率下降0.2个百分点至3.3%，彰显管理高效。

经营活动现金流同比减少46.96%至39.4亿元，主因为下属工程公司回款减少以及子公司预付核燃料采购款项和支付乏燃料处置金增加。

▍核电市场交易良好结果延续全年可期，陆丰新机组核准为中长期成长助力。

公司市场化部分电量分为省内优价满发、省内非优价满发部分以及省外市场电三部分，从季报结果我们推测,上述三部分市场电合同电价在Q1或均有明显改善，非优价满发部分小幅溢价、优价满发部分平价概率较高。

展望全年，在国内电力市场供需环境已经发生根本变化背景下，公司全年市场交易延续Q1表现的概率极高。

新机组红沿河6号机组已于3月28日完成首炉核燃料装载，防城港6号机组有望于今年下半年投产，预计2022年公司发电量小幅增长可期。

4月20日，公司下属陆丰5、6号机组获得国务院核准，合计容量2,400MW，核电发展提速为公司中长期成长提供保障。

▍风险因素：利用小时数低于预期；装机进度不及预期；上网电价低于预期。

▍投资建议：考虑Q1业绩好于预期，我们将公司省内优价部分的电价假设自折价调整为平价，并相应上调公司2022~2024年EPS预测至0.22/0.26/0.27元（原预测为0.20/0.24/0.26元），参考可比公司中国核电2023年12倍PE（wind一致预期），给予公司A/H2023年12/9倍目标PE，推导A/H目标价3.20元/2.90港元，维持“买入”评级。