中信证券-一周研读：行情一触即发-220422

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【悲观预期已经充分释放】当前降准降息等货币宽松难以直接缓解投资者关切，市场仍在等待疫情拐点和复工复产，中期修复行情或有所延后，但悲观预期已经充分释放，行情一触即发，建议坚定稳增长主线，布局估值低位和预期低位品种。

【疫情拐点将至，修复行情一触即发】上海疫情拐点将至，预计社会面清零将逐步实现；此轮疫情严重拖累经济，上半年增长回到目标水平困难较大，很快预计二季度扩大投资相关政策将加力提速，供应链疏导和消费刺激并举；由于疫情原因中期修复行情有所延后，但稳增长行情将更加明确和持久。

首先，传播系数大幅下降和方舱容载量大幅上升的趋势下，预计上海将很快实现社会面清零目标。

其次，预计今年一季度经济情况弱于2021年三季度，同时疫情影响下二季度经济料继续承压，负面冲击不弱于一季度。

最后，围绕稳地产和服务业纾困的政策料将加力提速，当下各部门集中精力疏导长三角地区供应链和工业生产，待疫情得到控制后，预计政策会根据受损情况全面加码刺激消费。

当前降准降息等货币宽松难以直接缓解投资者关切，市场仍在等待疫情拐点和复工复产，中期修复行情或有所延后，但悲观预期已经充分释放，行情一触即发，建议坚定稳增长主线，布局估值低位和预期低位品种。

疫情和政策滞后的问题使得二三季度中期修复行情有所延后，但并不改变趋势，悲观预期已充分释放，行情一触即发，疫情拐点和复工复产是最关键的市场拐点催化。

配置上，建议坚守稳增长主线，关注地产产业链同时围绕“两个低位”继续布局，具体包括：1）估值处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、物管和建材企业，现金流明显改善的通信运营商，新基建领域的智能电网及储能和受益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业。

2）基本面预期处于相对低位的品种，重点关注受供应链和成本压制的中游制造在问题缓解后的配置机会，如智能汽车及零部件、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空、酒店和百货商超。

此外，近期可重点关注一季报有望超预期品种，建议聚焦在光伏、半导体、白酒、中药、建筑板块。

【高频数据看疫情】今年3月以来，国内本土疫情逐渐成为影响经济发展的关键变量之一。

本轮疫情确诊数量已大幅超过2020年第一波疫情，但确诊数量和经济冲击并非简单的对应关系。

本文创新性地使用交通拥堵延时指数衡量疫情管控的影响，以更敏感地跟踪疫情对经济的冲击程度。

总的来看，本轮疫情对经济的影响较2020年乐观，中性情景下，假设疫情管控指数5月中旬出现拐点，简单线性预测今年3-6月社零增速/工业增加增速/民航客运/公路货运将同比降低约11ppt/3ppt/28%/11%。

后续，预计政策将继续统筹兼顾疫情防控与经济发展，坚持动态清零和科学精准防控不动摇。

【负面预期逐步扭转，5月为最佳配置时点】春节后多重风险因素导致港股市场经历了估值与盈利的“双杀”，但我们认为市场当前已充分pricein投资者的负面预期。

往后看，外部风险渐趋明朗，俄乌冲突、中概退市对港股的边际影响已逐渐减弱；市场对美联储持续、激进的货币紧缩预期亦有望扭转。

内部支撑愈发明确，3月下旬以来全国多地疫情蔓延对经济已造成显著冲击，稳增长政策有望加速、加码地推行。

在内外部风险均充分被消化的假设下，我们预计二季度起港股市场将迎来年度级别的估值修复。

主线上建议关注稳增长、疫后复苏板块及互联网，5月中旬或为最佳配置时点。

【房地产：疫情影响基本面复苏进程】由于2022年3月底之后，尤其是4月中旬开始，疫情对上海等城市的影响，我们此前预期的2022年3月，房地产市场基本面见底，无法兑现。

我们认为，行业将迎来更加密集的地方政策刺激需求，优化供给。

优质企业在2021年四季度以来的土地市场机遇期集中拿地，且企业拿地集中在高能级城市，这有利于企业盈利能力的修复和经营稳定性的强化，我们看好蓝筹地产开发企业。

【全球光网络产业发展趋势展望】光网络由光通信设备、光芯片和模块以及光纤光缆三大环节组成。

经过二十多年的发展，中国在整机领域优势明显，光传输设备发货量占全球的40%、光接入设备占70%、数通设备25%、光纤60%+、光器件约15%。

欧美日开始推进开放光网络进程，以高端光芯片器件为依托，以协议和接口开源为核心，力图重塑产业链主导权。

我们认为，开放光网络对于数据中心场景可以有效实现光层和电层解耦，给互联网厂商的部署带来便利，或将率先实现；而在运营商网络，因为组网的复杂性和缺乏单一利益主体，短期实现起来有较大困难。

建议关注光迅科技、博创科技、昂纳科技等光器件厂商。

【五粮液：关注批价上行趋势建立，千元价位段现增长潜力】从4月上旬起，五粮液批价逐步从965元提升至970元，挺价工作初显成效。

公司一方面积极传递价格管控信息并控制市场总量实现挺价；另一方面我们判断公司会重拳出击治理市场乱价行为并对低价货做回收处理。

展望2022年，新管理团队的战略呈现与执行显得关键。

公司在当前体量下维持增长的同时，寻求普五批价的站稳提升，同时须推动经典五粮液等产品发力、加强渠道精准管理和运营能力提升，挑战虽有但存底蕴。

我们认为估值折价已基本反映出市场担忧，公司稳中求进、存在突破潜力，维持“买入”评级。