西部证券-舍得酒业-600702-一季报点评：双品牌战略助两头繁荣，渠道扩张势能延续-220421

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事件：4月21日，公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入18.84亿元，同比+83.25%，归母净利润5.31亿元，同比+75.75%，扣非归母净利润5.17亿元，同比+72.45%；业绩增速低于收入增速主要系一季度加大央视广告投放、发放员工奖金所致。

双品牌复兴助力结构两头繁荣，一季度渠道扩张势能延续。

分产品来看，2022Q1中高档酒/低档酒分别实现收入15.75/2.08亿元，同比+90.98%/98.71%，“舍得+沱牌”双品牌战略成果显著，结构两头繁荣。

分区域来看，省内/省外/电商分别实现收入4.55/12.02/1.25亿元，同比+72.60%/112.35%/25.65%，叠加境外销售已实现全渠道覆盖。

一季度新增经销商250家，退出93家，较2020年末净增157家，渠道数量持续高增。

舍得提价、结构优化推高毛利率，费率波动短期干扰净利率。

公司2022Q1毛利率80.83%，同比提升3.23pcts，主要系四季度舍得多款产品提价、产品结构优化。

费用率方面，公司2022Q1销售费用率18.46%，同比+3.92pcts，管理费用率10.84%，同比+1.25pcts，广告投放、发放员工奖金致费用率略升，综合影响之下，公司2022Q1净利率28.39%，同比-1.67pcts。

产能布局、渠道建设、品牌打造多方发力，全年业绩高增可期。

公司拟投资约70亿元用于提升原酒产储能力，建成后预计分别新增原酒年产/年储约6万吨/34.25万吨，持续加码老酒战略。

复兴入主后为公司创造稳定的发展环境，“舍得+沱牌”双轮驱动打造大单品，老酒战略拔高品牌形象，丰富渠道资源，维系渠道扩张势能。

我们认为公司在全国化+双品牌+老酒第一战略等多重明确逻辑下有望维持高成长，预计公司2022-2024年实现营收分别为70.74/97.66/130.96亿元，对应EPS分别为5.82/8.19/11.20元，给予“买入”评级。

风险提示：省内外竞争加剧，结构升级不及预期，老酒战略不及预期。