中信证券-佳缘科技-301117-2022年一季报点评：Q1收入大幅增长，网安业务持续开拓-220422

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2022Q1公司收入实现大幅增长，核心网络信息安全业务占比进一步提升，带来毛利率的持续改善。

今年，公司计划完善营销体系，不断拓展客户类型和客户数量，并加大研发投入提升产品竞争力，网络信息安全业务有望迎来高速成长。

维持目标价98元，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2022年一季报，实现营收0.14亿元，同比增长358.64%；实现归母净利润-430万元，亏损同比减少35.99%；实现扣非净利润-714万元，亏损同比增长2.56%。

▍Q1收入大幅增长，毛利率显著提升。

2022Q1，公司毛利率达到57.07%，同比上升13.49pcts，我们认为主要是公司网络安全业务实现快速增长，占比进一步提升。

公司目前网络信息安全产品主要应用于星载和机载领域，根据下游市场需求以及自身的沉淀，公司今年大力开展雷达、舰载、车载等领域产品的研发、生产和销售，我们预计，未来公司网络信息安全业务保持快速增长，占比有望持续提升，综合毛利率还将持续上升。

▍研发、销售投入持续加大，费用率整体有所优化。

2022年，公司计划持续加大销售和研发投入，销售方面，公司已经建立了专业的市场销售团队，今年将以拓展客户类型和客户数量为目标，通过加强市场销售体系建设、扩大业务的拓展范围以及进一步的营销规划提高公司的市场占有率；研发方面，公司将于今年在上海、石家庄设立分公司及研发中心，组建研发团队，以网络信息安全产品研发为核心，加大对全国军工市场的布局，做大做强网络安全产品。

2022Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为37.38%/31.18%/59.91%，同比分别下降2.03/47.98/118.20pcts，一季度公司整体费用率有所优化。

▍凭借高门槛核心技术与涉密资质的卡位优势，公司有望迎来快速增长期。

公司网络信息安全产品形态包括芯片、板卡、整机，下游客户为军工厂或军工企业，具备相关涉军保密资质。

在此基础上，公司掌握高门槛核心技术，在星载抗辐照软硬件平台开发、星际链路、机载综合平台和基于GPU的高速数据等领域形成独特竞争力，同时拥有机制灵活的优势，大力投入研发，扩充产品型号，有望深度受益广阔行业需求。

在此基础上，相关技术的潜在应用场景还包括舰载、车载、空间站等，为公司未来发展进一步打开市场空间。

▍风险因素：网络信息安全业务产品销售不及预期；公司募投项目进展不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位，“十四五”期间公司通信数传产品将广泛应用于卫星、机载等高端国防军工领域，业绩有望实现高速增长。

维持公司2022-24年净利润预测1.50/2.40/3.60亿元，对应EPS预测分别为1.62/2.60/3.90元，参考卫士通和左江科技2022年平均估值水平60倍，给予2022年公司60倍PE，维持公司目标价98元，维持“买入”评级。