华金证券-珀莱雅-603605-21全年深化大单品策略，22Q1逆势高增-220421

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事件公司披露2021年年报和2022年一季报。

2021年，公司实现营业收入46.33亿元，同比增长23.47%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%。

拟每10股派现金红利8.6元（含税），每10股以资本公积金转增4股。

2022年1季度，公司实现营业收入12.54亿元，同比增长38.53%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长44.16%。

投资要点◆21年高质量快速增长继续兑现，22Q1归母净利接近业绩预告上限：营收端，2021年，公司实现营收46.33亿元，同比增长23.47%，公司全年营收高增一方面源于主品牌大单品策略顺利推进，2021年，公司大单品占珀莱雅主品牌收入的25%以上（21年前三季度为20%以上），占天猫平台收入的约60%（21年前三季度为55%以上），另一方面，公司孵化的彩妆品牌彩棠在21年快速发展，营收实现翻倍增长。

分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收9.1/10.1/10.9/16.2亿元，同比增长48.9%/30.4%/20.7%/10.9%，21Q4营收增速环比放缓，判断与公司收缩跨境代理品牌业务以及上年同期高基数有关。

22Q1公司实现营收12.54亿元，在“3·8”节大促助力下同比增长38.5%，单3月营收达6.24亿元。

净利端，2021年公司实现归母净利5.76亿元，同比增长21.03%，公司业绩增速与营收增速基本保持一致，高质量增长持续兑现，其中，21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利1.1/1.2/1.4/2.1亿元，同比增长41.4%/15.0%/30.1%/10.9%。

22Q1公司实现归母净利为1.58亿元，同比增长44.2%，接近此前业绩预告上限。

◆线上渠道为公司基本盘，线下渠道处于调整优化过程：分渠道看，2021年，公司线上渠道实现营收39.24亿元，同比增长49.5%，占主营业务收入的比重由19年的53%提升到85%，公司线上销售以天猫平台为主，占比45%以上，21年通过继续夯实天猫平台的大单品战略，提升客单价与复购率，2021年珀莱雅品牌在天猫平台的客单价提高到205元，复购率超过30%。

线下渠道方面，2021年实现营收6.96亿元，同比下降38.0%，占主营业务收入的比重由19年的47%降低至15%，线下渠道收入下滑系公司主动进行日化、商超网点的优化调整，主动去库存，重点打造重庆百货、银泰百货、天虹百货等系统，调整商场柜位，提升品牌形象，叠加21年国内疫情散发对线下客流有所冲击，预计公司今年线下渠道收入规模仍将收缩，线上渠道占比进一步提升。

◆珀莱雅主品牌势能向上，彩棠品牌第二成长曲线凸显：分品牌看，2021年，珀莱雅、彩棠、其它品牌、跨境代理品牌实现营收分别为38.3、2.5、4.1、1.4亿元，同比增长28.2%、103.5%、-6.0%、-34.0%，彩妆品牌彩棠第二成长曲线凸显，占主营业务收入比重达到5.3%，预计彩棠品牌已于22Q1开始实现盈利，主品牌珀莱雅在行业21年同比中双位数增长背景下，实现了领跑行业的高速增长，占主营业务收入比重为82.9%，其它自主品牌和跨境代理品牌占主营业务收入比重为8.9%、3.0%。