中信证券-东山精密-002384-2021年年报点评：业绩稳健增长，汽车电子加速扩张-220422

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公司2021年业绩稳健增长，盈利水平持续提升。

软板业务消费电子端大客户收入稳健提升，新兴市场持续渗透，汽车电子端持续扩产。

硬板及其他业务继续推行精益管理、事业部协同整合，未来持续改善可期。

维持“买入”评级。

▍年报业绩符合预期，债务结构及财务费用水平持续优化，新能源汽车成为第二成长赛道。

公司2021年营业收入317.93亿元，同比+13.17%，归母净利润18.62亿元，同比+21.70%，扣非归母净利润15.77亿元，同比+21.17%，毛利率14.67%，同比-1.59pcts，主要因盐城工厂投产、汇率波动、运费会计口径改变及部分原材料价格上涨。

四项费用率8.14%，同比-1.51pcts，其中财务费用率同比-0.87pct，主要得益于降杠杆及优化债务结构。

公司2021年新能源汽车业务（包含软板、硬板、结构件）收入同比增长120%，成为公司第二成长赛道。

▍软板主业：消费电子端稳健成长，汽车电子端持续扩产。

1）消费电子端：公司在A客户各类产品中份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额；在非A领域，随着疫情影响得以缓解，新兴市场渗透率持续提升，智能手机、AR、VR等新型消费电子产品出货量有望进一步提升。

2）汽车电子端：公司在BMS软板领域技术领先且具备先发优势，为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板；伴随更多车厂连接方案由线束转向软板，公司有望拓展更多客户，目前已经实现与特斯拉、蔚来、小鹏、理想的业务沟通，并与头部电池厂合作，公司预计2022年底汽车软板产能有望同比增加数倍，有望分享新能源汽车赛道长期红利。

▍其他业务：持续提质增效，积极部署新能源领域。

公司其他业务板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、精密组件等，自去年以来严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。

具体业务上：1）硬板：得益于成本及费用控制，在原材料涨价的背景下依然实现了盈利能力的提升，其中汽车硬板收入快速提升，服务全球龙头车企包括福特等；2）LED：公司聚焦RGB小间距封装，过去一年持续提质增效，盈利能力已经超过了行业头部水平，为改革效果最好的事业部；3）TP&LCM：边际有所改善，但受行业波动影响，稼动率较低，未来公司将积极开拓公共医疗、智能家居、新能源等领域，消化现有产能；4）精密组件：积极部署新能源汽车领域，目前已经确立了几个具有竞争力的产品并给核心客户送样，公司既定战略有序推进，精密制造板块有望迎来新一轮增长。

▍风险因素：新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。

▍投资建议：考虑到疫情对制造企业生产、物流、原材料价格等造成的影响，我们调整公司2022/23年净利润预测至23.7/29.5亿元（原预测为25.2/30.8亿元），引入2024年净利润预测35.4亿元，对应EPS分别为1.38/1.72/2.07元。

考虑到消费电子公司当前PE水平普遍在15~25倍区间，结合公司2021~2024年业绩复合增速有望达到25%，我们给予公司目标价28元，对应2022年20倍PE，维持“买入”评级。