天风证券-中材科技-002080-扣非环比回暖，玻纤延续高景气，隔膜贡献提升-220421

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公司发布22年一季报，报告期收入46.6亿，yoy+16%，qoq-20%，归母净利7.3亿，yoy+25%，qoq+1%，扣非归母净利6.0亿，yoy+7%，qoq+58%；业绩符合预期。

推测22q1玻纤效益大致平稳，叶片仍承压，隔膜贡献稳中有升玻纤业务方面：行业玻纤粗纱价格21q4环比大致持平，较21q1同比有均价略高（公司玻纤业务主导产品，据卓创资讯，22q1无碱粗纱吨均价6,075元，qoq-36元/-1%，yoy+231元/+4%）；公司玻纤产品组合更丰富，较高附加值的制品占比较高及电子纱电子布贡献等，推测22q1公司玻纤产品均价环比基本持平或略降。

22q1主要原料成本或环比或大致持平，推测同期公司玻纤产品吨净利环比基本持平或略降。

在产产能基本没有变化，21/03疫情或对物流等有一定影响，21q1末库存较21fy末或有一定提升，21q1玻纤产品销量环比或有小幅下降。

整体来看，我们推测22q1公司玻纤业绩环比或有小幅减少，同比料为正增长。

叶片业务方面：q1为下游装机淡季，叶片产销料同环比均有较大幅度回落（21q1延续前期风电抢装基数或亦较高），叠加前期行业性降价及风电纱等原材料价格高位，料单位净利仍在较低水平。

22q1料叶片效益贡献有限，同比料减少。

隔膜业务方面：新产线陆续投产磨合爬坡（21h2湖南生产基地17-20#及滕州二期5-6#先进产能全部释放），推测单位净利稳中向好，预计22q1隔膜整体效益贡献环比亦有一定增长。

继续看好公司新材料平台转型前景，维持盈利预测，维持“买入”评级三大业务支撑公司向新材料平台转型前景：1）玻纤21FY末年产能达120万吨，稳步扩张，产品组合完整竞争力持续强化；2）叶片业务已形成年产10GW+风电叶片生产能力，并开启全球布局步伐，新品研发保持强度（21FY推出SI85.8/SI84/SI9x-100等多款大叶片产品），战略客户主流风机平台叶片需求全覆盖；3）锂膜21FY末产能超10亿平，在建及筹建产能约26.4亿平，预计22FY内蒙古二期3.2亿平建成投产，坚定扩产及成本优化。

维持前期业绩预测，预计22-24年公司归母净利分别37.4/44.8/55.1亿，yoy+11%/20%/23%，维持20x22年目标PE，维持目标价44.60元，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；。