民生证券-3月财政数据点评：让财政数据讲述抗疫故事-220421

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我们一直强调重视财政数据。

财政数据不存在样本偏差、口径调整等统计问题，真实可靠，数据质量高。

我们可以利用财政数据观察当前经济状态。

尤其当下时点，疫情深度扰动经济节奏，传统统计数据失去了参考锚。

这种情况下，财政数据便具有更大的参考价值。

抗疫期间民生压力多大？3月以来华东疫情深刻影响国内经济。

本轮疫情影响全然不同以往，关键在于本轮疫情下供应链受阻，进而影响工业生产和出口。

疫情及防疫政策本就压制需求端，然而这次华东疫情还冲击了供给端。

经济和民生压力可想而知。

3月个人所得税同比-51.3%，同样是疫情年份，2020年和2021年这两年的个税复合同比16.3%（3月），明显好于今年-51.3%的个税增速表现。

3月个税同比偏低，有退税政策扰动。

但不可否认，-51.3%的个税同比是历史同期最低水平，即便在全球金融危机时期，2009年3月个税同比也才低至-16%。

3月个税表现毫无疑问意味着3月居民收入萎缩。

我们知道近80%的个税来自于第三产业，并且个税相当一部分来自个体工商户。

今年3月华东疫情冲击服务业，服务业PMI指数急速走低，印证当前中小企业和中低薪资群体，在本轮疫情中不得不再度面对收入急剧萎缩。

谁在加杠杆抗疫？3月专项债发行融资4205亿元，较往年同期显著扩张。

2019年至2021年3月，专项债发行融资平均规模1726亿元，政府杠杆快速走高。

3月社融同样能够印证这一点。

除了政府债券之外，企业中长期贷款以及城投债券也是3月社融扩张的重要驱动力。

对应到经济数据，我们也的确看到一季度GDP主要贡献分项在于基建。

现阶段，中国主动并且真正有效的抗疫经济政策较为有限，地产和财政是最重要的两大政策抓手。

年初至今，地产仍未见到明显修复，可以说目前明显主动有为的抗疫政策，还是要数政府加杠杆放量基建。

展望未来，财政后劲几何？整个一季度财政数据呈现出来的状态是，财政积极支出，然而财政收入有限，一季度财政收支缺口极大。

一季度收入端压力主要来自于土地出让金不足，当前地产销售及房企拿地过于萎靡。

3月税收压力初显，尤其是增值税和个税，前者与GDP高度相关，后者与居民收入相关，两者在疫情压迫下展露出压力。

未来税收及土地出让收入压力或将进一步加大。

支出方面，一季度看到明显扩量的基建。

我们担心目前各地封控带来各地防疫相关的财政支出压力。

未来财政支出压力或只增不减。

本轮华东疫情对经济的影响体现在各个方面，压制消费和投资，并且冲击出口和生产，并进一步引发汇率承压和通胀变动。

除此之外，本轮华东疫情还将挑战财政收支平衡。

关注本轮疫情对财政后劲的影响。

风险提示：经济走势超预期，房地产政策超预期；疫情发展超预期。