民生证券-医药行业新制造之CXO月报：CXO行业3月月报，从2021年业绩解读中国CXO企业全球供应链战略性地位-220421

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从2021年业绩解读中国CXO企业全球供应链战略性地位短期股价受市场情绪明显扰动，中长期看中国CXO企业在全球供应链体系中占据重要战略性地位。

3月17日-4月18日，CRO指数下跌0.84%。

我们认为CXO板块当下资本市场遇冷，主要由悲观市场情绪传导所致，海外分析师团队预计辉瑞新冠口服药Q1销售或将不及预期，但其对全年销售仍维持原有预判，目前辉瑞2022年对Paxolvid销售额指引为220亿美金，市场一致性预期为282亿美金，JPMorgan上调预期至330亿美金。

我们认为，1）各国均在推进Paxolvid临床试验，以扩大其使用范围，口服新冠药仍是重要治疗手段。

英国卫生部开展的大规模临床试验已有1.75万人参与；中国深圳开展的小规模临床显示Paxolvi初步疗效；同时，辉瑞也启动针对6-17岁儿童的临床试验。

2）市场认为若新冠口服药销售下滑或将导致相关CDMO公司业绩受影响。

我们认为中长期维度看，新冠口服药虽带来较大金额订单机遇，究其本质，中国CXO企业在全球供应链体系中地位的明显提升，形成多层次且优质的客户群体和丰富项目池才是维持业绩持续增长的核心动力。

海外、国内双轮驱动下，中国CXO企业收入和利润增速远超行业平均增速，2021年创历史新高。

根据弗若斯特沙利文的数据，2017-2021年全球CR(D)MO市场规模年均复合增长率为11.4%，中国为26%。

根据我们整理测算，2021年，19家中国CXO企业实现收入713亿元，同比增长46%；实现归母净利润175亿元，同比增长71%；2017-2021年，收入年均复合增长率为32.5%，利润为56.5%，远超行业平均增速。

投资建议：1）业绩确定性较强的一线CDMO：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）特色CXO可持续成长性机会：包括九洲药业、普洛药业、百诚医药和阳光诺和等；3）第三世代细胞基因治疗全新机会：包括金斯瑞生物科技、和元生物等。

风险提示：业绩不及预期风险、海外政策风险、新业务投资不及预期风险、中国医药政策风险。