中信证券-安宁股份-002978-2021年年报及2022年一季报点评：钛矿高盈利状态延续，产业纵向延伸值得期待-220421

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受益于钛精矿价格持续上行，公司业绩大幅增厚。

2022年公司业务纵向延伸进展迅速，发力能源级钛及钛合金材料有望为公司开启第二成长曲线。

基于2022年20倍PE估值，给予公司目标价75元，维持“买入”评级。

▍2021年公司利润大幅增厚，2022年盈利延续稳定态势。

2021年公司实现营业收入23.03亿元，同比增长40.75%，实现归母净利润14.35亿元，同比增长104.85%。

其中第四季度单季归母净利润2.46亿元，同比增长37.30%，环比下滑42.47%。

2022年第一季度，公司实现营收5.95亿元，实现归母净利润3.54亿元，同比分别下滑4.57%和0.99%，业绩整体保持平稳。

▍主营产品产销量保持稳定，产品价格大涨带动利润高增。

2021年公司钛精矿产量为53.76万吨，同比下滑0.3%；钒钛铁精矿（61%）产量为141.65万吨，同比增长10.0%。

2021年公司钛精矿和钒钛铁精矿价格同比上涨52%和21%，产品毛利率分别增长至81.8%和65.8%。

产品价格大幅上涨带动了公司盈利能力持续提升，公司业绩在2021年出现大幅增厚。

▍钛精矿价格持续上行，公司高盈利状态预计持续。

受供给收缩和下游需求稳定增长影响，2022年以来钛矿价格持续上行。

根据公司的经营计划，2022年公司计划生产钛精矿50-55万吨，钒钛铁精矿120-130万吨，产量指引保持平稳。

考虑到钛精矿价格继续向上，公司钛精矿盈利水平有望进一步提升。

截至2022年一季度末，公司货币资金超过21亿元，资产负债率仅为13%，优异的资产结构为公司后续横向和纵向延伸产业链奠定了坚实基础。

▍重大投资落地，公司有望开启第二成长曲线。

2022年4月，公司发布公告与攀枝花钒钛高新技术产业开发区管委会签署投资合同书，拟投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。

公司作为国内最大的钛精矿销售企业，本次投资有望将公司的资源优势转化为产品优势，是公司纵向延伸产业链的重要举措。

根据公司公告，项目一期3万吨产能达产后，年均预测净利润达到7.1亿元，将成为公司未来最重要的业绩增量来源。

▍风险因素：产品价格下滑的风险；矿山的安全生产和环保风险；公司产能建设进度不及预期的风险；产业链延伸效果不及预期。

▍投资建议：考虑钛精矿价格持续上行以及公司最新投资项目带来的业绩增量，上调公司2022-2023年归母净利润预测值为15.05/18.06亿元（原预测为14.71/15.43亿元），新增2024年预测值为20.58亿元，EPS预测为3.75/4.50/5.13元/股。

当前可比公司（龙佰集团、攀钢钒钛和宝钛股份）2022年预测PE均值为18倍，考虑公司作为国内唯一钛矿上市公司的稀缺性以及向钛材行业延伸带来的估值提升，给予公司2022年20倍PE估值，对应2022年目标价为75元，维持“买入”评级。