德邦证券-康德莱-603987-21年年报点评：业绩持续高增长，盈利能力提升显著-220421

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事件：2021年公司实现营业收入30.97亿，同比增长17.07%，归母净利润2.91亿，同比增长43.71%，扣非净利润2.57亿，同比增长39.23%，经营性现金流4.09亿，同比增长1.41%。

2021年净利润率显著提升，集团本部业务增长亮眼：2021年公司业绩持续高增长，归母净利润增速显著高于营业收入增速，盈利能力提升显著，归母净利率由2020年7.7%提升至2021年9.4%，主要系产品结构改善，集团本部盈利能力提升显著。

扣除子公司康德莱医械（公司持股25.8%股权）、广西瓯文（公司持股51%股权），2021年集团本部实现收入约17亿，同比增长28.5%，净利润约2.3亿，同比增长67%，净利率达到13.6%左右，表现十分突出。

高毛利的成品针占比持续提升，注射器表现较好：2021年公司高毛利的成品针（留置针、胰岛素针等，毛利率43%，公司整体毛利率仅为38%）收入达到5.6亿元，同比增长28.4%，收入占比达到18%，较2020年提升1.6个百分点，对公司业绩贡献占比持续提升。

受益于新冠疫苗注射需求，2021年公司注射器实现收入8.2亿，同比增长49.93%，预计随着新冠疫苗的持续接种、常规诊疗需求复苏以及公司新规格的注射器推出，公司注射器业务将继续保持稳健增长。

另外，公司输液器收入1.26亿，同比下滑10.97%，预计主要系疫情抑制常规诊疗需求所致。

穿刺类产品线持续丰富，积极外延布局第二增长曲线：公司一次性安全注射针、一次性安全注射器等产品已完成FDA510K注册提交，一次性泵用注射器、一次性安全留置针、一次性安全注射针、一次性安全采血针、一次性安全胰岛素笔配套用针、一次性改进型加药注射器也将陆续上市，将继续夯实公司穿刺类业务快速稳健增长。

另外，公司通过产业外延投资，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，将为公司中长期持续增长奠定基础。

盈利预测及投资建议：预计2022-2024年营业收入为37.82亿/44.18亿/51.98亿，归母净利润分别为3.96亿/4.97亿/6.21亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品放量不及预期；集采导致毛利降低风险；国外市场销售不及预期风险。