民生证券-罗莱生活-002293-动态点评报告：全品类家纺龙头，向年轻化、国际化进击-220421

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高端品牌战略成效初显，2021年公司实现收入业绩双提升，高分红回馈投资者。

根据公司2021年年报，公司营业收入为57.60亿元，yoy+17.30%；归母净利润7.13亿元，yoy+21.92%，基本每股收益为0.86元，yoy+21.67%；毛利率为45%，同比提升1.82pcts。

公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本基数，向全体股东按每10股派发现金红利6.00元（含税)，叠加21Q3分红，全年分红超过10亿元。

线上渠道潜力释放，线下加盟扩张，直营提效。

公司加速线上线下结合，不断拓宽产品渠道。

线下大规模拓店，线上积极布局抖音、快手等短视频平台。

分渠道观察，2021年公司线上实现收入16.12亿元，yoy+13.59%；线下实现收入41.48亿元，yoy+18.80%。

在线下渠道中，分门店业态观察，加盟店营业收入达20.29亿元，毛利率为45.31%，2021年新开/净开门店数量为408/241家，年均店效91.4万/家，yoy+9.45%；直营门店收入为3.71亿元，毛利率为66.43%，店效为142.08万元/家，yoy+9.18%，2021年新开/净开门店数量为44/4家。

费用水平保持稳定，核心产品毛利率稳步上升。

2021年公司毛利率为45.00%，yoy+1.82pcts，其中主要产品标准套件/被芯/家具毛利率为48.71%/48.86%/37.18%，yoy+0.36/4.37/2.12pcts。

从费用端来看，2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.61%/9.06%/2.17%/-0.68%，yoy+0.52/0.48/0.10/0.56pcts，期间广告等宣传费和人工成本投入增加带动费用率上行。

品牌、产品、生产、渠道继续发力，看好公司成长。

①品牌端：公司确定国际化、年轻化的策略，未来品牌调性有望持续提升；②产品端：公司通过线上线下的消费者数据来洞察需求，结合行业零售数据的分析，开展一年两季的新品精准开发，推动品牌向国际化、年轻化进击；③生产端：工厂推行精益生产与TOC约束理论相结合的运营管理模式，围绕标准化、流线化、自动化、数字化、网络化、智能化的智能制造的实施路径，追求有效产出最大化的同时，达到降本增效，提升品质，缩短交期的组织运营目标。

④渠道端：公司积极布局线上抖音、快手等新渠道，线下端直营门店持续提效，美国地区需求旺盛推动业绩增长。

因此，我们认为未来产品端数字化设计推动品牌调性提升，生产端数字化降本增效，渠道端价值继续挖掘几大因素共振将继续推动公司增长。

投资建议：公司扎根江浙沪，22Q1受疫情影响下，收入同比下滑2.5%，归母净利下滑12.8%，但长期来看公司有望受益于品牌调性提升、产品设计精准化、数字化生产与渠道价值挖掘四大因素继续保持增长。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为8.48/9.95/11.22亿元，对应PE分别为13X/11X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：海外地区家具需求疲软；人民币汇率变动幅度过大；疫情反复影响生产及销售。