中信证券-德业股份-605117-2021年年报点评：业绩符合预期，逆变器业务加速成长-220421

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公司2021年业绩符合预期，逆变器业务保持高增长，积极推出多款逆变器产品适应市场需求，随着产品销量高增长和关键部件国产化降本，预计将带动公司盈利能力进一步上升。

我们上调公司2022-24年净利润预测分别为8.5/12.2/16.8亿元；给予公司22年50倍PE估值，目标市值425亿元，对应目标价248元，维持“买入”评级。

▍21年业绩保持高增长，整体符合预期。

公司2021年实现营业收入41.68亿元（+37.85%YoY），归母净利润5.79亿元（+51.28%YoY），扣非归母净利润5.33亿元（+53.91%YoY）；其中，Q4营业收入11.39亿元（+44.24%YoY，+3.21%QoQ），归母净利润1.78亿元（+73.08%YoY，+1.17%QoQ），主要系逆变器业务快速增长，高毛利产品占比提升，盈利水平大幅上升所致。

2021年毛利率22.95%，同比下降0.3pcts，其中Q4毛利率25.32%，同环比分别+1.6pcts/+1.0pcts。

经营活动产生的净现金流7.97亿元，同比增长75.59%。

▍逆变器多品类实现高增长，传统业务保持相对稳定。

公司逆变器产品以自有+贴牌结合方式积极拓展海外客户，产品销往巴西、美国、南非等多个国家和地区。

2021年公司逆变器业务收入11.98亿元，同比增长262.34%，占公司主营业务收入比例提升至28.92%，其中三大类产品均保持高增长态势，储能/组串/微逆收入占比分别为44.4%/44.9%/8.9%。

2021年逆变器总销量38.83万台，其中储能/组串/微逆分别为7.03/21.5/10.29万台。

传统业务总体保持相对稳定态势，其中热交换器产品实现收入占比过半，但原材料价格大幅上涨对利润有影响；除湿机收入同比增速23.75%，欧洲市场需求上升导致海外收入增速高达33.2%。

▍完善逆变器产品矩阵，国产化+储能提升毛利率。

2021年公司不断加大研发投入，凭借研发优势完善产品矩阵，不断拓展功率段，提高市场竞争优势，并积极推出低压储能逆变器、微型逆变器适应欧美市场的高增长需求。

供应链管理方面，公司积极加强与主要进口芯片供应商的合作，同时加大研发投入，测试并完成大多数芯片国产化替代，是目前国内国产化率最高的逆变器厂商。

2021年公司逆变器整体毛利率37.2%，同比明显提升，主要系高毛利率的储能逆变器占比提升。

预计随着欧美储能市场业务持续爆发，未来公司储能逆变器业务占比将进一步提升。

另一方面，公司也在加速IGBT、MUC等关键原材料的国产化导入进程，随着具备性价比的国产化部件占比提升，预计未来逆变器成本将有进一步下行空间。

因此，预计公司逆变器整体毛利率仍将持续提升。

▍风险因素：光伏装机不及预期；单一客户依赖风险；原材料价格波动风险。

▍投资建议：公司立足家电主业稳步增长，以高速成长的逆变器业务为发展核心，随着储能逆变器业务占比的提升和成本的降低，有望实现盈利能力进一步提升。

考虑公司传统主业受疫情影响，调整公司2022-23年净利润预测分别为8.5/12.2亿元（原预测值为8.8/12.9亿元），增加2024年净利润预测为16.8亿元，对应EPS预测为4.95/7.12/9.83元，现价对应PE分别为40/28/20倍；参考同行业公司锦浪科技、禾迈股份当前基于Wind一致预期的2022年平均PE为50倍，给予公司22年50倍PE估值，对应目标市值425亿元，目标价248元，维持“买入”评级。