中信证券-五粮液-000858-跟踪点评：关注批价上行趋势建立，千元价位段现增长潜力-220421

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从4月上旬起，五粮液批价逐步从965元提升至970元，挺价工作初显成效。

公司一方面积极传递价格管控信息并控制市场总量实现挺价；另一方面我们判断公司会重拳出击治理市场乱价行为并对低价货做回收处理。

展望2022年，新管理团队的战略呈现与执行显得关键。

公司在当前体量下维持增长的同时，寻求普五批价的站稳提升，同时须推动经典五粮液等产品发力、加强渠道精准管理和运营能力提升，挑战虽有但存底蕴。

我们认为估值折价已基本反映出市场担忧，公司稳中求进、存在突破潜力，维持“买入”评级。

▍事件：普五批价逆势快速提升。

根据今日酒价公众号，五粮液批价保持稳步上行，4月12日站上970元，并于4月19日提升至980元（3月下旬及4月上旬批价在965元左右）。

▍新管理层多项并用，挺价工作初显成效。

我们认为公司在这轮提价中，首先通过3月上旬营销会议等方式传递了对普五价格提升的明确目标，随后在3月中下旬对普五产品控制市场发货量，最后在3月下旬完成对普五建议零售价的调整（从1399元/瓶提升至1499元/瓶），彰显了新领导班子的执行力。

随着上海等多地疫情管控形式的变化，公司也在批价管控中加入更多市场化动作，包括价格监管及处罚、低价酒的回收、运用中转仓调整发货节奏等，进一步传递了管理层对于挺价的决心。

▍短期疫情下具备较强韧性，更长维度看品牌力加持下稳步拓展。

从近期跟踪来看，我们判断公司2022Q1收入望实现双位数增长。

虽然疫情对于高端白酒消费会有不可避免的阶段性冲击，但高端龙头公司望借助品牌力按既定计划执行全年任务目标。

其中，五粮液完成稳定的量价增长，实现批价的环比有序上升；经典批价维持在1700-1800元区间，将在寻求量价平衡的基础上稳步拓展、塑造形象。

同时，系列酒方面，公司的第二代五粮春已经完成全国招商，批价在230+元；名门春定价728元，形成在次高端价格带的站位，望选择四川、江苏、浙江、上海四大高地市场投放，逐步寻求量增（2022年目标为500吨左右）。

▍风险因素：疫情管控不及预期；高端酒景气不及预期；千元价格带竞争加剧；经典五粮液推广不及预期；激励不达预期；食品安全问题等。

▍投资建议：基于公司最新业绩数据，维持2021-23年EPS预测至6.02/6.94/7.90元。

目前，五粮液在白酒板块内估值偏低，茅五泸分别对应2022年PE为37/24/30倍。

虽然公司目前增长趋于平稳，市场对新班子的战略思路和落地仍在观望，同时对产品线拓宽以及核心单品面临的竞争存在担忧，相对负面担忧均反映在了估值中。

但我们认为，五粮液产品底蕴深厚，新班子有望在文化建设、产品拓宽、渠道变革以及精细化数字化管理提升等方面有所突破，长期看估值存在修复空间、推荐配置。

维持给予目标价230元（对应2023年PE30X并考虑10%折现），维持“买入”评级。