国海证券-腾讯控股-0700.HK-2022Q1财报前瞻：游戏及广告业务承压，预计基本面下半年好转-220421

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投资要点：1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯2022Q1实现营业收入1421亿元（YoY+5%,QoQ-1%），其中增值服务750亿（YoY+3%,QoQ+4%），在线广告业务186亿元（YoY-15%,QoQ14%），金融科技和企业服务464亿元（YoY+19%，QoQ-3%）。

预计销售费用率7.5%，一般及行政费用率15.6%；归母净利润294亿，同比下降39%；NON-IFRS归母净利润271亿，同比下降18%；毛利率42%、NON-IFRS经营利润率24%、NON-IFRS归母净利率19%。

（均为人民币货币单位）2、游戏：预计2022Q1同比增长3%，受到去年高基数影响国内游戏季度流水同比承压，预计未成年人防沉迷政策影响将于2022年下半年全面消化；新游《重返帝国》表现符合预期，游戏版号重启核发，释放行业利好信号，储备多款已有版号游戏今年将陆续上线贡献增量；Supercell旗下五款代表游戏Q1表现良好，多款腾讯自研产品规划出海。

3、社交网络：预计2022Q1同比增长4%，腾讯视频优质剧集综艺储备丰富，近期宣布会员调价后续有望带来更大收入弹性；视频号加强内容运营，春晚冬奥版权及名人演唱会等优质内容持续提升用户吸引力；腾讯音乐宣布回港二次上市，QQ音乐APP将探索元宇宙。

4、广告业务：预计2022Q1同比下降15.0%，主要受宏观环境及部分重点细分领域预算削减影响。

预计公司广告业务今年将呈现前低后高趋势，有望于2022年后期恢复正增长。

5、金融科技与企业服务：预计2022Q1保持稳健增长，同比增速19%，支付互通持续推进，有望拓展微信支付应用场景，拉动收入增量；强调IaaS及PaaS的发展重心，企业微信真实企业与组织数超1000万，与腾讯会议、腾讯文档以及微信生态持续融合打通体现差异化优势。

盈利预测和投资评级我们预计公司FY2022-2024年营收分别为6062/6904/7851亿元，归母净利分别为1439/1738/2045亿元（NONIFRS口径为1280/1501/1748亿元），对应EPS为14.81/17.85/20.96元，对应PE分别为20/17/14X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值合计目标市值4.31万亿元人民币，对应目标价448元/551港元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。