天风证券-罗莱生活-002293-强化品牌矩阵，发力渠道拓张-220421

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2021年收入57.6亿同增17.3%，归母净利7.1亿同增21.9%公司2021年实现收入57.6亿元创新高，同比增长17.3%，主要系研发设计持续发力，多渠道融合发展，品牌力提升，海外产能提升等方面驱动增长。

2021Q1-Q4收入及增速分别为13.19亿（+47.69%）、12.07亿（+19.18%）、14.72亿（+8.97%）、17.61亿（+6.52%）。

2022Q1收入12.86亿元，同比减少2.49%。

2021年归母净利润7.13亿元，同比增长21.92%，其中2021Q1-4归母净利及增速分别为1.83亿（+156.15%）、1亿（+3.9%）、2.09亿（+6.96%）、2.22亿（-0.23%）。

22Q1归母净利1.59亿元，同比减少12.81%。

分产品看，2021年标准套件类收入18.98亿元（占总32.95%），同增17.49%；被芯类收入18.27亿元（占总31.71%），同增17.41%；家具类收入11.13亿元（占总19.33%），同增21.07%。

分渠道看，2021年线上渠道收入16.12亿元（占总27.98%），同增13.59%；线下渠道收入41.48亿元（占总72.02%），同增18.80%，其中直营销售收入3.71亿元（占总6.44%），同增10.88%；加盟销售收入20.29亿元（占总35.23%），同增22.78%；其他渠道收入6.47亿元（占总11.23%），同增7.97%；美国渠道收入11.02亿元（占总19.13%），同增21.64%。

2021年公司毛利率同比增长1.82pct至45.00%，归母净利率同比增长0.47pct至12.38%，终端盈利能力稳步增强。

2022Q1公司毛利率41.85%（-0.60pct），归母净利率12.39%（-1.47pct）。

分品类看，2021年标准套件类产品毛利率48.71%，同增0.36pct；被芯类产品毛利率48.86%，同增4.37pct；家具类产品毛利率37.18%，同增2.12pct。

分渠道看，2021年线上渠道销售毛利率48.45%，同增2.02pct；直营销售毛利率66.43%，同增2.53pct；加盟销售毛利率45.31%，同增1.94pct；其他渠道销售毛利率36.40%，同增0.63pct；美国销售渠道毛利率37.19%，同增2.19pct。

维持盈利预测，维持买入评级。

公司多品牌矩阵实现对大众消费、中高端、超高端市场有效覆盖，持续发力产品研发和渠道拓张，强化零售服务升级。

我们预计公司2022-24年EPS分别为0.99、1.15、1.35元/股，PE分别为12.93、11.16、9.50x。

风险提示：疫情反复致线上线下经营效率不及预期；人力成本提升；原材料价格上涨等。