天风证券-中国电信-601728-持续双位数增长，C端/B端业务持续成长-220421

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事件公司发布22年一季报，22Q1收入1185.76亿元，同比增长11.5%；归母净利润72.23亿元，同比增长12.1%；ROE1.67%，同比基本持平。

我们点评如下：C端/B端业务持续成长，驱动收入保持双位数增长。

公司2021年整体收入增速提升到10%以上后，2022年一季度收入继续延续双位数增长态势。

22年一季度收入1185.76亿元，同比增长11.5%，其中服务收入（不含硬件销售）1100.24亿元，同比增长9.9%，C端业务（移动和固网）以及B端业务（产业数字化）均实现良好增长。

具体来看：1）移动通信服务收入490.14亿元，同比增长5.0%，移动用户3.80亿户，5G套餐渗透率达到55.5%，ARPU值为45.1元，环比21年45.0元略有提升，量价齐升态势延续；2）固网服务收入296.45亿元，同比增长4.9%，宽带用户1.73亿户，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU达到46.7元，环比21年45.9元继续提升；3）产业数字化发挥天翼云市场竞争力，丰富5G定制网商业模式，积极赋能传统产业转型升级，实现收入294.14亿元，同比增长23.2%，持续拉动整体收入增长。

适度投入毛利率相对平稳，规模效应显著，费用率有望持续摊薄。

2022年一季度公司整体毛利率31.03%，同比略降0.37个百分点，主要原因是一季度公司仍然适度增加能力建设投入，以及移动终端商品销量的增长。

费用率角度看，销售费用率12.01%，同比基本持平，当前处于5G发展机遇期，必要的营销资源持续投入；管理费用率8.26%，同比下降0.33个百分点，收入持续增长之下费用率逐步摊薄；研发费用率0.94%，同比增长0.27个百分点，主要原因是加强云网融合、5G等核心技术研发，保持长期竞争力；财务费用率0.16%，同比下降0.35个百分点。

整体看，公司费用率同比下降0.34个百分点。

我们预计，由于运营商规模效应显著，收入增长提速到双位数后，公司整体盈利能力有望持续优化。

投资建议和盈利预测C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。

B端业务加速成长，产业数字化、5G应用、云和IDC打开成长空间。

预计公司22-24年归母净利润分别为304、354、413亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率，对应A股0.83倍市净率、H股0.52倍市净率，派息率有望逐步提升，公司与股东充分分享成长成果，重申“增持”评级。

风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险。