天风证券-锦泓集团-603518-TW收入同增38%快速增长，债务置换优化财务结构-220421

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事件：公司发布2021业绩，业绩端显著提升，加速优质渠道建设公司2021年收入43.24亿元，同比增长29.48%，其中21Q1-4收入及增速分别为10.72亿（+78.05%）、8.90亿（+68.81%）、8.56亿（+29.37%）、15.06亿（-2.76%）。

2021年归母净利润2.24亿元，同比增长135.91%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.95亿（+15661.80%）、0.39亿（扭亏）、0.07亿（扭亏）、0.83亿（-71.61%）。

分品牌来看：2021年公司旗下各品牌均实现销售收入的全面增长，TEENIEWEENIE收入31.76亿元（占总73.44%），同比增长37.66%；VGRASS收入11.14亿元（占总25.77%），同比增长11.30%；云锦品牌收入0.22亿元（占总0.5%），同比增长23.92%。

分渠道来看：2021年公司加大对线上渠道的投入，推动线上业务快速增长，线上收入14.30亿元（占总33.07%），同比增长71.00%；线下渠道持续发力，，线下收入28.78亿元（占总66.54%），同比增长15.61%；其他渠道收入0.17亿元（占总0.38%），同比增长14.45%。

2021年公司毛利率同比增长1.94pct至69.62%；归母净利率5.18%扭亏。

周转效率显著提升。

2021年公司存货规模为10.22亿元，同比增长27.50%。

库存周转天数为249.83天，同比减少62.72天。

加速优质渠道建设，迭代升级线下门店推动大店落地。

公司截至2021年底，公司线下门店总数1429家。

TEENIEWEENIE品牌门店总数1212家，其中直营门店1077家，加盟门店135家。

高端品牌VGRASS门店总数216家，其中直营门店187家，加盟门店29家。

云锦品牌门店数1家，为直营门店。

未来，公司将持续提升商品力、零售力和品牌力，围绕目标客群生活方式开展业务，确保公司战略目标和年度经营计划的实现：1）核心需求方面；2）渠道发展方面；3）营销方面；4）新业务方面。

维持盈利预测，维持买入评级。

公司深耕高景气户外赛道，露营热度持续带动露营及周边产品需求增长，代工端供应链份额有望增长，品牌端新品销售喜人，增量可期。

我们预计公司22-24年EPS分别为1.01元、1.23元、1.49元/股，PE分别为9.07、7.41、6.13x。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；财务风险；不能准备把握市场需求变化的研发设计风险。