天风证券-今天国际-300532-智能仓储“隐形冠军”，行业扩展正当时-220421

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卷烟厂起笔，智能制造挥墨，国家级智能物流系统综合解决方案提供商公司为国内领先的智能物流系统综合解决方案提供商。

自2000年公司于深圳成立以来，专注于为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。

回顾公司20余年的发展历程，公司客户由烟草逐渐发展至新能源、石化、医药、综合超市等行业，并取得多项国家荣誉。

下游高景气，公司营收与订单快速增长，未来收入确定性较强。

2018-2021年，公司营收由4.16亿增长至15.98亿，21年营收同比增速达72%。

受下游新能源行业高景气带动，公司2021年全年在手订单已达到38+亿，新增订单达32.64亿元。

由于公司次年业绩与上一年度在手订单保持高度相关性，公司22年收入确定性较强。

驻稳烟草优势行业向信息化转型、向其他高增长行业积极拓展，高订单锁定次年高增长、长期毛利净利有望提升，四大逻辑打开公司向上空间。

逻辑一：公司驻稳烟草赛道，烟草为第一个全行业数字化行业转型行业，十四五集中精力打造数字化平台，公司深度参与。

已中标二维码与打扫码项目（40+亿空间），基于此，公司将能更好基于数据精准打造相关产品。

逻辑二：公司不断向高速增长的石化、新能源、医药、综超等行业拓展，并持续获得业内标杆客户与大订单，市场空间拓开，长期增长有保证。

逻辑三：自2018年以来，公司年末在手订单占比次年营业收均维持在200%以上。

公司2021年全年在手订单已达到38+亿，2022年的营业收入有较强的确定性。

逻辑四：收入端，公司不断提升自产软硬件能力，同时高毛利类SaaS售后运维服务也进入起量阶段，高毛利业务占比有望逐步提高；利润端，公司费用控制良好，销售费用与管理费用逐年降低，规模增加后集采成本也将逐步降低。

我们预计，公司未来净利率有望逐步提升。

盈利预测与估值分析：考虑今天国际在智能物流系统综合解决方案的国内龙头地位，行业市占率较高，且下游应用行业高景气，因此，我们给予今天国际35XPE，则中期（2022年）合理估值56.13亿元左右，对应目标价18.46元。

而长期来看，今天国际在驻稳烟草、新能源、石油石化等行业的同时，倘若拓展下游行业成功，成长空间将更加广阔。

风险提示：下游行业拓展不及预期；产品研发进展不及预期；疫情持续影响宏观经济；项目特征影响经营业绩；多因素导致毛利率下滑；应收账款存在回收风险。