中航证券-联赢激光-688518-点评报告：业绩略低于预期，盈利能力有望好转-220420

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2021年营收同比+59.44%，新签订单同比增长138.66%。

2021年公司实现营业收入14.0亿元，同比+59.44%；归母净利润0.92亿元，同比+37.39%，增长的原因一方面为2020年新冠疫情影响导致收入基数较低；另一方面为2020年新签订单陆续在2021年实现交付确认收入。

分行业来看，动力电池、汽车及五金、消费电子、光通讯、其他业务收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12/0.17亿元，分别同比+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%/+19.29%。

2021年公司新签订单35.99亿元，同比增长138.66%，其中85.30%的新签订单来自动力电池行业，业绩增长确性强。

毛利率稳中有升，费用前置导致净利率略有下滑。

2021年，公司毛利率为37.04%，同比略升0.37pcts；其中动力电池毛利率为31.74%，同比-0.46pcts，而汽车及五金、消费电子行业的毛利率同比显著提升。

2021年，公司净利率6.58%，同比降低1.05pcts。

期间费用率32.16%，同比提升0.33pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.99%/18.91%/-0.11%/7.38%，分别同比1.24/+3.03/-0.59/-0.85pcts，管理费用率提升主要系公为增加产能积极扩充人员及场地而导致费用前置。

我们认为，随着公司未来收入的逐步确认、规模效应的体现及人均产值提升，公司净利率有望稳步提升。

应对市场需求积极扩大产能，加强信息化建设提质增效。

1）场地方面，2021年建成厂房面积快速增加，未来随着江苏三期、惠州二期、宜宾基地建成，公司场地面积将为2020年末的三倍以上；2）截至2021年底，公司员工人数3517人，同比增长84.91%，其中研发设计及生产调试人员接近翻倍式增长，产能有望大幅增加；3）持续推进标准化建设，提升非标自动化制造及产品交付、安装调试环节的标准化流程，生产效率及人均产值有望提升。

具备纵向一体化能力的激光焊接专家，收入增速、盈利能力有望持续向上。

公司在激光焊接领域具备“激光器-自动化系统-焊接工艺”的纵向一体化能力，公司使用的80%以上激光器均为自制，与同业相比较高。

客户方面，公司与宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等头部电池厂深度合作，2019-2021年公司对宁德时代销售额分别占营业收入的20.5%、36.53%、38.83%。

下游客户快速扩产，为公司收入未来增长奠定基础，其中宁德时代2025年规划产能约747GWh。

此外，公司4680电池激光焊接装配线样机目前处于调试阶段，未来有望充分受益4680电池渗透率提升。

投资建议预计公司2022-24年实现营收28.78亿元/45.56亿元/59.43亿元，净利润3.02亿元/5.45亿元/7.37亿元，当前股价对应市盈率为27X/15X/11X，维持“买入”评级。

风险提示客户扩产不及预期、电池制造工艺发生巨大变化、产品迭代不及预期等。