中信证券-顺络电子-002138-2022年一季报点评：疫情冲击下仍保持稳健，看好后续盈利重回成长通道-220421

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2022Q1公司实现收入10.08亿元，同比-4.55%，归母净利润1.63亿元，同比-14.76%，疫情冲击下，公司业绩阶段性承压，但整体仍保持稳健，且毛利率环比明显改善。

看好公司在疫情平稳后业绩保持成长趋势，维持“买入”评级。

▍高基数叠加疫情冲击，2022Q1公司阶段性承压。

2022Q1公司实现收入10.08亿元，同比-4.55%，归母净利润1.63亿元，同比-14.76%，扣非后归母净利润1.50亿元，同比-18.16%。

公司2022年Q1收入端与利润端承压，主要源于2022年一季度国内部分地区疫情反复，公司需求、经营活动、交付、客户回款等不同程度受到疫情影响，在此背景下，公司积极采取各类措施应对，在2021年Q1的高基数下，2022Q2仍实现销售额同比基本持平，看好公司在疫情平稳后，业绩保持成长趋势。

分业务来看，2022Q1信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务收入分别为4.17/3.50/0.91/1.50亿元，分别同比-11%/-7%/+51%/+1%，其中汽车电子相关业务仍保持逆势快速成长态势。

▍多举措并行，公司22Q1毛利率环比明显改善。

公司2022Q1实现毛利率36.39%，同比+0.03pct，环比+7.27pcts，与21Q4相比迎来明显修复。

期间公司多举措并行，助力毛利率改善：（1）产品销售结构变化；（2）公司不断地进行技术创新与管理创新,提升高附加值产品比重；（3）拓展新兴市场持续；（4）管理变革提升经营效率。

▍展望未来，公司已完成平台化布局，预计电感主业保持稳增长，汽车电子、LTCC等业务将逐步放量。

受益于国产替代趋势，公司在电感领域份额有望持续提升，主业预计维持稳健增长；同时，公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目推动进展顺利，目前汽车用高可靠性电子变压器、电动车BMS变压器、高可靠电感等产品在性能、质量、管理等方面已得到客户高度认可，已切入多家汽车电子和电动车供应链。

LTCC方面，公司叠层滤波器和蓝牙天线规模出货，用于微波回传的电桥在大客户顺利导入。

▍风险因素：局部地区疫情反复，下游需求不及预期，新产品拓展节奏不及预期。

▍投资建议：考虑疫情带来的压力，结合公司2022年一季报，我们下调公司2022~23年EPS预测至1.19/1.53元（原预测为1.35/1.73元），新增2024年EPS预测为1.95元，参考公司历史估值水平（25~40倍），基于2022年PE=30倍，给予目标价36元，维持“买入”评级。