红塔证券-嘉亨家化-300955-化妆品代工业务高增，新工厂产能扩张可期 -220420

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事件：嘉亨家化发布2021年年报，报告期内实现营业总收入11.61亿元，同比+19.89%；归母净利润9717万元，同比+4.02%。

其中21Q4营收3.29亿元，同比+9.15%；归母净利润3271.21万元，同比+22.55%。

点评：化妆品业务营收高增长，营收占比显著提升。

公司采取日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展的策略。

从业务结构看，2021年化妆品业务营收6.30亿元，同比+69.78%，占总营收的54.28%，同比+15.95pct，已超过塑料包装业务成为公司最大业务；塑料包装容器业务营收4.10亿元，同比+8.43%，占总营收的35.30%；家庭护理产品业务营收0.97亿元，同比-51.82%，主要系2021年与疫情相关的产品业务（消毒液、洗衣液、洗手液）下降明显。

原材料成本上涨导致毛利率、净利率微降。

2021年公司毛利率为23.77%，同比-1.45pct，净利率为8.37%，同比-1.27pct，主要由于原材料和人工成本的大幅上涨。

20H1、20H2、21H1、21H2主要原材料表面活性剂的均价分别为7.65、8.41、8.55、11.12元/KG，合成树脂的均价分别为6.56、7.03、7.64、7.86元/KG。

期间费用率（销售、管理、研发、财务）较为稳定，2021年为13.03%，同比+0.23pct。

行业层面，随着政策端化妆品新规的逐步实施，门槛提升后中小代工企业加速出清，行业集中度将提升，公司作为头部企业有望受益。

公司层面，目前产能利用率趋于饱和，湖州工厂投产后，产能扩张助力经营规模提升。

截至2021年底，公司化妆品业务的设计产能为24500吨，产能利用率为98%，塑料包装容器的设计产能为87000万个，产能利用率为77%。

公司预计“化妆品及塑料包装容器生产基地建设”募投项目达产后可以实现年产38000吨化妆品及30000万个塑料包装的产能，预计投产后第三年达到设计产能的100%，达产后可实现年营业收入6.53亿元，年净利润7184.85万元。

项目进度方面，该项目于2020年5月开始施工，建设期为24个月，湖州嘉亨在2022年3月已取得《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》。

预计公司2022-2024年EPS分别为1.20/1.59/1.98元/股，对应PE分别为21.71/16.42/13.16倍，给予“增持”评级。