国金证券-善水科技-301190-业绩稳步增长，募投项目持续推进-220419

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业绩简评公司于2022年4月18日发布年报及一季度业绩预告。

2021年全年公司实现营业总收入5.52亿元，同比增长43.94%，归母净利润1.42亿元，同比增长29.5%；2022年1季度预计归母净利润2410-2435万元，同比增长79.31%-81.17%。

经营分析公司业绩稳步增长，染料中间体业务具备较强的盈利能力。

2021年公司的归母净利润为1.42亿元，业绩基本符合预期。

2021年在多数大宗商品价格持续向上的背景下，公司主要原材料采购价格也都出现了明显上涨，其中2-萘酚、亚硝酸钠和吡啶的采购均价同比分别上涨20.2%、133.9%、70.6%。

面对成本压力，公司凭借较为稳固的细分龙头地位对核心优势产品进行了提价，例如6-硝体、氧体的全年销售均价同比分别提高26.6%、22.6%，从而使得染料中间体业务板块的盈利水平能够维持高位，全年毛利率为47.8%，同比2020年仅小幅下滑1%。

募投项目持续推进，产品结构逐渐丰富。

公司对2021年募投的7.6万吨氯代吡啶系列产品的研发生产工作正有序推进中，目前核心产品2,3-二氯吡啶（“康宽”关键中间体）已经进入到正式生产阶段，具备550吨的年产能。

当前氯代吡啶系列项目仍处于初期，盈利能力和可贡献的业绩均较为有限，未来在整个项目实现规模化量产后，预计每年可为公司带来25.9亿营业收入和4.8亿净利润，将推动公司业绩步入高速增长期。

投资建议公司为国内领先的染料中间体细分龙头，依托较强的技改能力切入农药和医药中间体业务后将步入新一轮成长周期，但考虑到今年疫情对染料纺织业的生产运输影响，公司作为中游企业相关产品的产销也会受到一定的影响，预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.41/4.65亿元（其中22/23年分别下调11%/9%），对应PE为19/13/10倍，维持“增持”评级。

风险提示疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁。