国金证券-亿田智能-300911-扬帆起航，高举高打收入超预期-220418

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4月18日，亿田智能发布2021年年报，2021年实现营收12.30亿元，同比+71.66%；实现归母净利润2.10亿元，同比+45.76%，实现扣非净利润1.80亿元，同比+45.94%。

收入端表现超预期，业绩端符合预期，受原材料涨价拖累暂有承压。

经营分析收入端看，公司2021年实现营收12.30亿元，同比+71.66%；对应Q4实现营收4.21亿元，同比+77.82%。

分渠道来看，线下经销方面，公司积极布局大商招募，多举措并行提高经销商质量。

电商渠道快速放量。

公司以天猫、京东等综合电商作为主阵地，借力抖音等内容电商红利，根据年报披露21年天猫、京东销售额增速分别为212%、193%。

此外，公司积极完善KA、家装、工程、下沉渠道全方位布局。

利润端看，公司2021年实现归母净利润2.10亿元，同比+45.76%，实现扣非净利润1.80亿元，同比+45.94%。

对应Q4实现归母净利润0.54亿元，同比+12.03%，实现扣非净利润0.3亿元，同比-20.02%。

具体看，Q4归母净利率12.83%，同比下滑7.5pct，其中毛利率、期间费用率同比分别4.5pct、+4.4pct。

受原材料成本上涨影响，Q4销售毛利率为43.96%，同比-4.5pct。

21年公司加大营销力度，销售费用率19.25%，同比+2.7pct。

Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.8pct/+0.8pct/+1.5pct/+3.9pct。

盈利预测&投资建议集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，公司作为一线梯队，有望充分受益行业高增长红利。

公司产品力较强，渠道与组织变革成效持续体现，收入有望延续高增。

我们预计2022-2024年公司营收分别为18.8、26.5、36.8亿元，同比分别增长53.0%、40.7%、38.8%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.0、4.1、5.6亿元，同比分别增长45.0%、35.2%、37.0%。

EPS分别为2.81、3.80、5.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为22.2x、16.4x、12.0x，维持“增持”评级。

风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。