中信证券-中国电信-601728-2022 年一季报点评：业绩持续改善，用户数强劲增长-220421

《中信证券-中国电信-601728-2022 年一季报点评：业绩持续改善，用户数强劲增长-220421（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国电信-601728-2022 年一季报点评：业绩持续改善，用户数强劲增长-220421（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中国电信公布2022年一季报：2022Q1，公司收入1196亿元，同比+11.9%；股东应占利润72亿元，同比+12.1%。

公司利润已连续五个季度实现双位数增长，业绩增速持续领跑行业。

2022Q1，公司移动用户净增超700万，5G套餐用户渗透率达55.5%。

当前公司港股和A股预期股息率分别约8%和5%，公司配置价值凸显。

展望2022年，在5G用户增长和产业数字化业务快速发展等推动下，预期公司收入&利润有望延续两位数增长。

给予中国电信A股目标价5.5元，中国电信H股目标价4.7港元，均维持“买入”评级。

▍业绩延续双位数高质量增长。

2022Q1，公司收入1196亿元，同比+11.9%；服务收入1100亿元，同比+9.9%；EBITDA324亿元，同比+4.2%；股东应占利润72亿元，同比+12.1%。

分业务结构看：2022Q1，公司移动通信服务收入为490.14亿元，同比+5.0%；固网及智慧家庭服务收入296.45亿元，同比+4.9%；产业数字化业务达294.14亿元，同比+23.2%，延续高质量增长。

▍用户数强劲增长，5G套餐用户渗透率达55.5%。

1）移动端：2022Q1，移动用户净增711万户，达到3.80亿户，5G套餐用户净增2,295万户，达到2.11亿户，渗透率达到55.5%（2021Q1渗透率为27.6%）。

2022Q1，公司移动ARPU值45.1元（2021年移动ARPU值为45元），同比-1.1%。

我们认为，2022Q1公司ARPU下滑，部分原因系当季移动用户增长强劲，从而导致ARPU值有所摊薄，看好公司全年ARPU值持续提升。

2）固网端：2022Q1，有线宽带用户净增340万户，达到1.73亿户。

2022Q1，宽带综合ARPU值46.7元（2021年宽带综合ARPU值为45.9元），同比+0.9%。

3）全年用户增长预期：公司预计2022年移动用户净增1500万户、5G套餐用户净增8000万户、宽带用户净增800万户，继续保持较快的用户增长。

▍折旧摊销总体平稳，网运成本、SG&A、人工成本增速略高于收入增速。

2022Q1，公司经营费用为1,105.17亿元，同比+12.4%。

其中，网络运营及支撑成本为353.10亿元，同比+14.0%，主要原因是公司持续优化网络质量、积极支撑5G和产业数字化业务发展、适度增加能力建设投入。

公司折旧及摊销232.5亿元，同比+3.3%，总体维持平稳；公司销售、一般及管理费用和人工成本分别为161.2亿和243.4亿元，分别同比+14.1%、+13.4%。

▍风险因素：中国电信5G用户渗透率不及预期；中国电信的移动用户数增长不及预期；中国电信的ARPU值提升不及预期；中国电信行业云、IDC等新兴业务发展不及预期；中国电信分红率提升不及预期；中国电信自由现金流增长不及预期；运营商价格竞争加剧风险；运营商相关的国家政策变动风险；运营商共建共享成效不及预期。

▍投资建议：2022Q1，公司业绩延续高质量增长，符合预期。

公司利润已连续五个季度实现双位数增长，业绩增速持续领跑行业。

展望2022年，在5G用户增长和产业数字化业务快速发展等推动下，预期公司收入&利润有望延续两位数增长。

我们看好公司实现移动业务持续改善、智慧家庭业务不断突破、产业数字化业务快速发展，在5G时代有望取得更好的业绩增长和ROE提升。

考虑到公司业务发展总体稳健，维持公司2022-2024年归母净利润预测289.78亿/327.39亿/368.40亿元。

参考国内运营商平均估值（平均约1.1XPB），给予中国电信A股2022年1.1XPB，维持目标价5.5元，维持“买入”评级。

参考国内运营商港股估值（平均约10XPE），我们给予中国电信H股2022年12XPE，维持目标价4.7港元，维持“买入”评级。