国元证券-嘉亨家化-300955-2021年度报点评：业绩符合预期，化妆品业务高增长-220420

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　　事件：
　　公司发布2021年年度报告。
　　点评：
　　营业收入增长良好，净利润率受上游成本上涨等因素影响略有下滑
　　2021年公司实现营业收入11.61亿元，同比增长19.89%；受上游成本上涨的影响，毛利率23.77%较2020年下降1.49个百分点，其中原材料成本占比较高的合成树脂平均单价由2020年上半年的6.05元/kg上涨至2021下半年的7.86元/kg；销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.48%/10.01%/1.89%/0.65%；归属于母公司净利润9717万，同比增长4.02%，净利润率8.37%，下降1.28个百分点；分季度来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入2.51/2.63/3.18/3.29亿元，增长91.83%/0.77%/15.66%/9.15%；Q1-Q4实现归母净利润2080/1640/2727/3271万元，净利润率分别为8.29%/6.22%/8.58%/9.93%。
　　化妆品业务高增长，湖州新工厂进一步释放产能
　　分业务来看，化妆品业务实现收入6.30亿元，占比突破50%，同比增长69.78%，公司与强生、宝洁、贝泰妮等头部客户合作规模与合作范围进一步扩大。同时公司进一步加大新锐品牌开发力度，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作。研发方面，公司持续引进资深研发及市场研究人员，建设以毒理学和皮肤科学为核心的安全和功效评价体系和以消费者体验为基准的评价平台，在头皮护理、皮肤修复、生物技术应用、包装设计与环保材料应用等方面深入开展研究。工厂方面，公司位于湖州的化妆品工厂目前已获得生产许可证，有望在二季度末投产。塑料包装业务则保持稳定，实现营业收入4.10亿元，占比35.30%，同比增长8.43%。家庭护理产品，公司战略性收缩，实现营业收入9690万元，同比下降51.82%。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计2022-2024年公司实现营收16.17/21.63/28.02亿元，实现归母净利润1.41/1.91/2.53亿元，EPS分别为1.40/1.90/2.51元，对应PE18.67/13.71/10.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，客户流失，疫情反复，原材料价格波动