财信证券-中颖电子-300327-产品线延续扩张，产能释放逐步落地-220420

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公司发布2022年一季度业绩报告。

公司2022Q1实现营收4.64亿元，同比+51.44%；实现归母净利润1.28亿元，同比+89.29%。

单季度业绩居于修正后的业绩预告上限，影响因素包括主要产品线订单饱满，毛利率较去年同期小幅提升，以及政府补助增加和部分客户提前提货等。

产能供应紧张限制增长，资源分配DDIC与BMIC重点突破。

公司在上游代工厂供应不足的背景下，通过合理分配产能，策略性地放弃低价低毛利率的产品，保障大型客户与高速增长的DDIC和BMIC业务，取得2021年业绩的稳步增长。

2021年公司产品销量约为7.13亿颗，同比增长12.69%，而在收入结构上，DDIC为代表的消费电子业务收入同比增长105.66%至3.27亿元，占营收比重上升至21.89%。

公司AMOLED芯片“FHD+”规格手机屏新产品，得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场；锂电池管理芯片在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破。

预付款转化叠加制程迁移提前锁定明年产能增长。

公司于2021Q3大幅增加对上游供应商的产能保证金，规模达到2.90亿元，环比增加2.75亿元。

该部分在2021Q4已完成结转，表明与上游代工厂进入实质性合同阶段，其部分产能在年初得到落地。

同时，公司部分产品线通过向12寸线迁移来获取竞争力和成本优势，保障产能与盈利能力的稳定。

投资建议。

我们预计国产替代与新产品放量将提振公司未来的增速中枢，而预付款转化为实质生产阶段将缓解公司产能瓶颈。

预计2022-2024年，公司分别实现营收20.82/26.59/32.70亿元，实现归母净利润为5.03/6.16/7.38亿元，对应EPS分别为1.62/1.98/2.37元，当前股价对应PE分别为34/27/23倍。

参考可比同行上市公司估值水平，给予公司2022年估值区间35-42倍，对应2022年合理价格区间为56.70-68.04元。

维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争激烈，上游原材料价格波动。