首创证券-浙江美大-002677-公司简评报告：Q1收入符合预期，盈利能力提升-220420

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事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入4.13亿元，同比+12.15%；归母净利润1.22亿元，同比+20.92%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比+20.82%。

点评：Q1收入符合预期，线上市占率稳步提升。

公司2022Q1业绩稳健增长，主要受益于集成灶行业高景气度拉动，根据奥维云网，2022Q1我国集成灶线上零售额/零售量分别+23.5%/-4.27%，线下零售额/零售量分别+18.36%/+8.43%，在疫情态势严峻化下，集成灶行业整体表现优异。

公司渠道建设稳步推进，经销商通过开大店以提高单店产出能力，同时公司持续加大技术创新和产品迭代升级，通过推出天系列、星系列、X系列产品，丰富产品结构，量价齐升拉动下公司市占率有所提升，根据奥维云网，2022Q1公司集成灶线上零售额市占率提升2.82pct，零售量市占率提升3.61pct，公司线上发展态势强劲。

毛利率短期承压，有效费控下净利率小幅提升。

Q1单季公司毛利率为49.6%，同比-1.34pct，大宗原材料价格上涨使公司毛利率短期承压。

公司积极进行费用管控，Q1单季销售费用率同比-1.27pct至11.1%、管理费用率同比+0.27pct至4.7%、研发费用率同比-0.29pct至3.3%，叠加公司收到增值税退税影响，公司Q1单季净利率同比+2.13pct至29.4%，净利率逆势提升，说明公司费用管控效果较好。

Q1现金流表现优异，经营效率较为稳定。

2022Q1公司经营现金流净额0.73亿元，同比+280.59%，主要系购买商品及接受劳务支付现金支出减少；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比增加3.71天至9.36天，主要系公司采用“先款后货”的销售模式，叠加给予部分客户一定信用期限的账期金额，导致应收账款大幅提升，存货周转天数同比增加9.53天至49.84天，公司整体经营状况保持稳定。

投资建议：渠道建设稳步推进，双品牌运营发力，维持“买入”评级。

公司不断拓展经销渠道，并加速新兴渠道拓展与低线市场下沉，渠道优化叠加双品牌运营发力，公司品牌力有望持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.02/9.41/10.34亿元，对应当前市值PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。