中信证券-天孚通信-300394-2021年年报点评：收入利润双增长，定增项目进展顺利-220421

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公司2021年全年营业收入10.3亿元（yoy+18.2%），归母净利润3.1亿元（yoy+9.8%）。

报告期内公司积极开发海内外优质客户，海外收入大幅提高，同时公司募投项目进展顺利，400G/800G配套光器件实现研发送样和量产。

我们看好公司全球光器件龙头地位，高速光引擎、激光雷达等领域项目的顺利实施将有望为公司长期稳定高质量发展奠定基础，给予目标价31元，维持“买入”评级。

▍营收与利润双增长，收入规模破十亿大关。

公司2021年实现营业收入10.3亿元，同比+18.2%；归母净利润3.1亿元，同比+9.8%；毛利率49.7%，同比3.1pcts。

其中光无源器件收入9.2亿元，同比+23.7%，毛利率51.16%，同比6.24pcts，光有源器件0.85亿元，同比-27.1%，毛利率27.47%，同比+4.25pcts。

收入增长主要系公司积极开发海内外优质客户以及全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求持续增长所致，同时北极光电与天孚精密的并表也贡献了部分增量。

单季度来看，21Q4收入2.7亿元，同比+23.0%，环比-3.5%；归母净利润0.9亿元，同比+44.5%，环比+24.3%；毛利率47.2%，同比-5.7pcts，环比-0.8pct。

▍研发投入持续增长，募投项目顺利实现量产。

公司重视研发投入，全年研发费用1.0亿元，同比+28.9%，研发费用率9.65%，同比+0.8pct。

报告期内募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”经过持续的研发投入，已经实现产品从小批量转入量产。

公司顺利实现从分立式元器件向混合集成光器件平台的转型升级，目前400G、800G配套光器件产品已经实现研发送样和量产。

与此同时，公司基于在光器件领域深厚的技术/工艺积累，拓展了光器件产品在激光雷达领域的应用，目前已经实现小批量产品交付。

公司持续重视研发，高速光引擎、激光雷达等领域项目的顺利实施将为公司长期稳定高质量发展奠定基础。

▍积极推进全球布局，海外收入大幅攀升。

公司积极推进全球产业布局，目前已形成了以苏州为总部/研发中心，日本和深圳为研发分支，美国、香港、深圳、武汉为销售分支的全球网状布局。

2021年公司外销收入大幅增长，全年达到5.2亿元，同比+62%，收入占比首次超过50%。

公司2018~2021连续四年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，并连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，体现了公司强大的研发与产品能力。

我们认为在云计算、元宇宙等新型场景的推动下，全球市场对于光器件产品的需求将不断提高，公司作为全球领先的光器件厂商将不断受益。

▍风险因素：新项目拓展低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；疫情影响超预期等。

▍投资建议：公司作为全球光器件龙头，随着数通市场需求稳步上升以及公司高速光引擎募投项目带来的业务增量，公司业绩有望持续上行。

但是由于国内电信市场需求短期偏弱，我们下调2022/2023年归母净利润预测至4.10/5.22亿元（原预测值为4.95/6.37亿元），新增2024年归母净利润预测6.66亿元。

考虑到公司在光器件领域的龙头地位与稀缺的平台化属性，我们认为公司应享有一定的估值溢价，故给予公司2022年30倍PE估值（可比公司光库科技2022年一致预期26倍PE估值），对应目标价31元，维持“买入”评级。