东方证券-罗莱生活-002293-年报点评：21Q4毛利率大幅提升，22Q1受疫情影响业绩有所扰动-220421

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公司发布2021年年报/一季报，2021年实现收入和净利润57.6亿和7.1亿，同比增长17.3%和21.9%，2022Q1公司实现收入和归母净利润12.9亿和1.59亿，同比下滑2.5和12.8%，年报拟每10股派6元（三季报已做过10派6元）。

加盟渠道受净开店驱动增速最快，美国莱克星顿业务复苏。

1）分渠道来看，2021年公司线上/直营/加盟/其他/美国分别实现收入16.1/3.7/20.3/6.5/11亿元，同比增长14%/11%/23%/8%/22%，净开店来看，直营净开4家至261家门店（新开44家、关闭40家），加盟净开241家至2,220家（新开408家、关闭167家）。

2）分产品来看，家纺产品/家具产品分别实现收入46.5/11.1亿元，同比增长16.4%/21.1%，其中家纺产品中，标准被套/被芯/夏令产品/枕芯类/其他饰品分别同比增长17%/17%/23%/5%/14%。

受益于产品持续升级，各渠道毛利率均有回升。

1）毛利率：2021年公司毛利率提升1.8pcts至45%，其中Q4大幅提升7.9pcts至49.1%，我们认为主要系产品持续升级+电商业务高质量发展所致。

分渠道来看，全年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为48.5%/66.4%/45.3%/36.4%/37.2%，同比分别增长2%/2.5%/1.9%/0.6%/2.2%。

2）费用率：2021年公司销售/管理/研发费用率分别为19.6%/6.9%/2.2%，同比增长0.5/0.4/0.1pcts。

3）有效税率：2021年有效税率为15.8%，同比持平。

未来经营上，公司仍将延续线下适度加快开店的策略，进一步巩固提升其行业龙头地位；线上将持续强化多平台共同发展，继续追求更高质量的增长。

同时公司还将进一步强化其供应链管理和效率提升。

在回馈股东方面，也有望延续其较高的历史分红率。

尽管22Q1受疫情影响，盈利能力有所波动，但从过去两年来看，公司在疫情期间，增长韧性较强。

中长期来看，公司作为家纺行业龙头，在后疫情时代公司竞争优势有望巩固，凭借线上线下精细化运营和稳健布局，持续提升品牌综合市占率。

根据年报，我们下调2022-2023年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.93、1.10和1.27元（原2022-2023年为1.01和1.16元），参考可比公司，给予公司2022年16倍PE估值，对应目标价14.92元，维持公司“增持”评级。

风险提示：疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期的风险。