浙商证券-妙可蓝多-600882-22Q1点评：盈利能力提升，发力餐桌奶酪-220420

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事件2022Q1实现营收12.86亿元，同比增长35.2%，主要由于高毛利奶酪产品销售收入同比增长49.59%；实现净利润0.81亿元，同增101.17%；实现归母净利润0.74亿元，同增129.55%（已考虑股权激励费用摊销影响），其中少数股东损益占比9.4%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比增长118.1%。

投资要点奶酪业务延续高增长，盈利能力提升2022Q1公司奶酪业务收入为10.42亿元，同比增长49.59%，增速自21年三季度开始逐季度提升，收入占比为81.18%；液奶业务收入为0.89亿元，受疫情影响同比有所下降；贸易业务收入为1.53亿元，同比平稳。

22Q1毛利率为38.82%，较去年同期提升0.14pct；销售费用率24.81%，较去年同期下降1.18pct；净利率6.31%，较去年同期提升2.07pct。

持续推出新品，发力家庭餐桌系列22Q1公司新品计划持续进行：（1）即食营养系列；迭代升级，Q1推出线上款常温奶酪棒：小酪牛奶酪棒，该产品富含55%干酪、20%纯牛乳、0蔗糖添加。

（2）家庭餐桌系列：开启营养早餐工程，推出高端奶酪片等多款产品契合早餐场景。

（3）持续加大推广力度，以期将更多奶酪产品引向消费者餐桌。

Q1推出金装升级奶酪片，干酪含量达到60%、采用96%草饲奶源、高钙高蛋白。

加大早餐消费场景教育，夯实第一品牌位置22Q1公司继续加大营销及广告投放力度，夯实第一品牌位置。

22Q1公司在分众播出全新奶酪片广告，普及奶酪片消费场景。

凯度2021年数据显示妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；另根据Euromonitor统计，2021年妙可蓝多以27.7%排名第一。

盈利预测及估值我们认为，公司有望充分受益奶酪市场的高增、夯实龙头地位。

预计公司2022-2024年公司收入分别为66.4、83.4、90.3亿元；归母净利润分别为4.8、6.7、8.1亿元；对应PE分别为39、28、23倍，维持买入评级。

风险提示：动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期。