天风证券-浙江美大-002677-营收稳步增长，退税增厚业绩-220421

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事件：公司22Q1实现营业总收入4.13亿元，同比+12.15%；归母净利润1.22亿元，同比+20.92%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+20.82%。

营收业绩增速环比改善，电商延续高增。

在21Q4因受制于地产销售走弱及行业竞争导致增速略低于预期背景下，一季度公司发展提速，收入、业绩增速环比21Q4分别提升6.2/18.3pct。

分渠道看，1）公司原先相对弱势的线上渠道预计增速较快，据奥维云网数据，22Q1美大集成灶线上销额增速达107%，销额份额同比+2.8pct至7%。

2）公司终端网点数领先行业，愈发夯实的线下经销实力赋能长期业务发展。

3）公司积极布局新兴渠道，未来有望凭借渠道布局先发优势继续扩大品牌影响力。

展望22年，我们认为电商、KA、家装等渠道发展将为公司全年增长重要来源。

盈利能力坚韧，尽显优质经营底色。

公司盈利能力领先行业，22Q1毛利率49.8%，同比-1.3pct；归母净利率29.4%，同比+2.1pct，净利率逆势提升。

我们认为主要因为：1）原材料成本相较21Q1仍处高位导致毛利率下滑，但成本端压力环比前序季度没有进一步加大；2）公司延续费用管控措施，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/4.7%/3.3%/-1.2%，分别同比-1.3/+0.3/-0.3/-0.3pct；3）本期公司收到较多嵌入式软件产品增值税退税，带动其他收益项同比提升389%至1744万元，对当期盈利有所增益。

公司通过新增嵌入式软件产品的相关技术获得退税，属即征即退的优惠政策，政策没变收益即可持续。

现金加速流入，货币资金充裕。

现金流量表看，22Q1公司经营性现金流净额0.73亿元，同比+280.6%，其中销售商品、提供劳务收到现金3.52亿元，同比-16.4%，现金流改善主要系本期收到增值税退税所致。

资产负债表看，一季度末公司货币资金+交易性金融资产为12.04亿元，较21年末+5.0%；应收票据和账款合计0.71亿元，较21年末+385.2%，我们预计主要为公司电商、工程等渠道存在一定信用期所致，渠道发展带来较多应收款项；21年末公司存货1.09亿元，较21年末-9.5%。

从周转天数看，公司22Q1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为49.8/9.4/49.7天，同比+15.6/+6.1/+5.1天。

投资建议：集成灶行业依靠优质的产品性能和结构优势实现了较高景气度，且21年9月起房产政策陆续出现下调房贷利率、首付比例等一系列边际宽松信号，将直接利好集成灶领域快速发展。

美大作为集成灶行业开创者与领军品牌，近期积极发力电商渠道实现高速发展，双品牌线下经销实力雄厚，未来有望通过渠道扩张与门店提效并举，助力公司实现营收与业绩的长期稳健增长。

公司归母净利润7.83/9.09/10.38亿元（22-23年前值为7.65/8.80亿元），当前股价对应22-24年11.5X/9.9X/8.7XPE，考虑到公司盈利能力已有所修复且目前估值相对较低，上调评级给予“买入”。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。