东吴期货-国债期货日报-220421

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【观点与策略】上周资金偏宽松，资金利率回落，周五的隔夜逆回落利率已下行到1.4%附近；上周央行通过公开市场操作回笼资金，实现净回笼500亿，包括1500亿的MLF到期和续做；央行于周五公布将于4月25日起降准25个基点，释放资金为5300亿。

央行一季度货币政策委员会例会于近日召开，会议指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

货币政策委员会例会再次重述了政府工作报告关于“加大稳健的货币政策实施力度”，“强化跨周期与逆周期调节”、“发挥好货币政策总量与结构性功能”的要求。

新增的变化之一是明确要求“增加支农支小再贷款”。

会议指出，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

总体上当前经济所面临的附加冲击，对应货币政策需要在去年底认识的基础上加大力度以稳定宏观经济和金融市场。

2022年3月3月新增社融4.65万亿元，同比多增12738亿元；投向实体的人民币贷款新增32328亿元，同比多增4817亿元，结构上仍延续“企业强、居民弱”，“短贷强、长贷弱”，“供给强、需求弱”的特征；在较高的社融增量带动下，存量社融增速上升0.4个点至10.6%。

M2同比9.7%，预期9.1%，前值9.2%；一季度社会融资较2021年累计多增了1.73万亿元，存量增速也从去年四季度的10.3%升至10.6%，宽信用确实取得了一定成效；2022年3月CPI同比1.5%，预期1.3%，前值0.9%；其中翘尾、新涨价因素分别影响0.4、1.1个百分点；食品项同比降幅收窄2.4个百分点至1.5%，影响CPI约0.28个百分点；非食品项同比涨幅扩大0.1个百分点至2.2%，影响CPI上涨约1.77个百分点；核心CPI持平1.1%。

PPI同比8.3%，预期8.1%，前值8.8%，其中翘尾、新涨价因素分别影响6.8、1.5个百分点，PPI环比涨幅扩大0.6个百分点至1.1%，PPI同比强于预期、环比涨幅也再度扩大，主因俄乌冲突导致国际油价大幅上涨，稳增长推升国内大宗商品价格也有所上行。

按美元计，3月出口同比14.7%，预期13.1%，前值为6.2%；进口同比-0.1%，预期8.2%，前值为10.4%；从进出口数据来看，目前外需走弱、但我国出口仍偏强，价格因素是最重要的支撑；进口增速自2020年9月以来首次转负，进一步凸显了内需不足。

3月工业增加值同比5.0%，前值12.8%；社零同比3.5%，前值6.7%；1-3月固定资产投资累计同比9.3%，前值12.2%，其中：地产投资同比0.7%，前值3.7%；广义基建投资同比10.48%，前值8.61%；制造业投资同比15.6%，前值20.9%；受疫情影响，社会零售同比下降；工业生产增速走低，因疫情防控下供应链受较大影响。

地产系是投资中的主要拖累因素，地产销售、新开工、地产投资单月增速分别为-17.7%、-22.2%、-2.4%；基建增速继续走高，稳增长意图明显。

国常会强调“咬定全年发展目标不放松”，这意味着全年5.5%左右的GDP目标是不变的，预期后面会出台更多稳增长政策。

3月份新冠疫情在全国扩散，在强力的防控措施下，经济增长面临较大下行压力，后期货币政策有较大宽松空间；4月13日的国常会再提降准，大概率会在本月的MLF操作时点兑现，但部分已包含在市场预期内。

未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。

此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差缩小，会牵制中国10年期国债利率的波动。

策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。